东方雨虹(002271):现金流和应收款持续改善,报表质量逐步提升-公司点评报告

事件:公司公布24年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为216.99、12.77、10.99亿,分别同比-14.44％、-45.73％、-49.41％,24Q3实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为64.8、3.34、2.63亿,分别同比-23.84％、-67.23％、-71.72％。

   需求端逆境依旧,市占率逆势提升。24年1-9月房屋新开工面积累计同比-22.2％,显示防水需求端仍面临较大压力,但公司整体收入降幅小于房屋新开工面积降幅,我们预计背后一是防水业务市占率逆势提升,二是新开拓的砂浆粉料等新品类收入增速表现好于防水等传统品种。

   渠道转型成效显著,零售和工程渠道收入逆势增长。24年前三季零售渠道实现收入78亿,逆势同比增长,其中民建收入72亿,同比+9.09％。24年前三季工程渠道实现收入100亿,逆势同比增长。24年前三季公司收入下滑主要被直销业务所拖累,直销业务中的地产集采收入同比降幅超60％。随着渠道战略持续转向零售和工程渠道,24年前三季两者占公司收入的比例已达80％,渠道转型取得显著成效。

   毛利率、现金流和应收账款同步改善,高质量成长阶段特征凸显。24年前三季公司毛利率为29.13％,同比+0.07pct,产品价格承压下毛利率持稳主要受益于高毛利率零售和工程渠道的占比提升。24年前三季经营活动净现金-4.92亿,同比大幅收窄42.68亿,自22年三季报以来,已连续两个三季报收窄,Q2-3公司经营活动净现金分别为5.61、8.35亿,已连续两个季度为正。24年前三季公司收现比同比+4.83pct。24年三季度末应收账款+应收票据114.41亿,环比半年度末-9.84％,同比-25.36％,应收账款+应收票据的同比降幅大于营收同比降幅。

   盈利预测与投资评级:考虑到减值和市场需求承压对盈利端的影响,我们下调盈利预测,预计公司24-26年营收分别为292.8、323.41、354.82亿,分别同比-10.79％、+10.45％、+9.71％,归母净利润分别为15.66、20.49、26.37亿,分别同比-31.11％、+30.84％、+28.7％,对应PE分别为21.62、16.53、12.84,考虑到公司中长期市占持续提升,渠道端向小B、C端转型改善现金流和盈利水平,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。