广合科技(001389):AI浪潮带动营收增长,产能扩张打开长期空间

事件:2024年前三季度公司实现营业收入26.81亿元,同比增长36.69％;归母净利润4.92亿元,同比增长69.92％;扣非归母净利润4.8亿元,同比增长51.34％。其中第三季度公司实现营业收入9.75亿元,同比增长23.59％,环比增长5.85％;归母净利润1.73亿元,同比增长31.09％,环比下降0.68％。

   点评:深耕高速PCB领域,AI浪潮带动收入增长。受益于通用服务器迭代升级带来的产品结构持续优化,以及AI应用驱动的服务器PCB需求增长,公司2024年Q3营业收入和净利润较上年同期均有所增长,稼动率保持较高的水平。公司专注高速PCB领域,是中国内资PCB企业中的领先供应商,其产品主要应用于数据中心、云计算、工业互联网、人工智能、5G通讯、汽车电子、安防和打印等高端市场。公司定位高多层PCB,产品盈利能力较强,80％业务外销,内销业务占比不高。公司技术研发覆盖各类算力芯片架构,目前主要供货的是基于X86架构的通用服务器PCB以及英伟达、AMD、IntelGPU加速芯片的服务器PCB。

   高端产品布局,新工厂积极扩张产能。随着AI算力建设快速落地,公司AI服务器产品出货量快速提升,包括应用于AI服务器的CPU主板、UBB、加速板以及其他配板。公司PCIE5.0产品出货约占公司服务器出货的6成,PCIe5.0产品的EGS平台和Genoa平台大批量出货,同属PCIe5.0的升级迭代产品BHS平台和Turin平台小批量出货,下一代PCIe6.0产品的Oak平台和Venice平台完成NPI样品试制。公司5G产品广泛应用于通讯基站、无线射频微波、有线局域网、通讯交换等领域;公司5.5G低轨卫星产品开始批量供货。公司持续加大研发投入,在HDI板的研发投入主要面向云计算及AI、交换、工控、安防、汽车等领域,包括工业机器人等;通信领域在光模块的应用覆盖通讯交换机(400G、800G)产品。公司目前已有广州、东莞、黄石工厂,泰国工厂预计明年一季度实现规模量产,建成投产后将与广州工厂形成协同作用,以满足海外客户的需求。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利分别为6.95/8.93/10.64亿人民币,对应PE分别为28/22/18倍,首次覆盖,给予"买入"评级

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动