斯达半导(603290):三季度业绩环比改善

我们调整斯达半导2024年、2025年盈利预测,并调整目标价至人民币112.4元,潜在升幅16％,维持"买入"评级。

   重申斯达半导的"买入"评级:斯达半导三季度业绩较二季度低点改善。公司在工控领域需求相对稳定,汽车相关收入高速增长,光伏等领域从上半年的低点开始拉货增长。斯达碳化硅业务稳步推进,预计今年收入较去年翻一倍。展望明年,新能源车行业渗透率持续提升,有望带动公司汽车主驱模块保持高速增长。虽然汽车行业价格压力较大,但公司借助多项降本措施以及产品结构升级,有望实现毛利率稳定及上行。同时,光伏等新能源发电下游将重回拉货增长。因此,我们对于斯达半导的基本面保持相对乐观的判断。公司当前远期市盈率为26.2x,低于历史均值以下一倍标准差,估值具备上行空间,重申"买入"评级。

   三季度业绩环比复苏向上:今年三季度,斯达半导收入达到人民币8.8亿元,同比下降5％,环比增长21％。工控领域相对稳定,汽车领域增长强劲。公司三季度毛利率为32.0％,同比下降4.6个百分点,环比增长0.8个百分点,连续两个季度较一季度的低点改善,公司产品组合变化也带来毛利率的增长。公司费用率同比有增长,环比改善下降,营业利润同比下降30％,环比增长59％。斯达半导三季度净利润为人民币1.49亿元,同比下降35％,环比增长32％。公司三季度扣非净利润同比下滑34％,环比增长37％。我们预期公司今年四季度基本面将较三季度继续改善和增长,但是由于去年四季度高基数影响,今年四季度收入、利润同比仍然面临压力。因此,我们调整2024年和2025年盈利预测。

   估值:我们使用DCF估值,采用2.2％的无风险利率,并假设斯达半导2029-2033年的成长率为30％,永续增长率为3％,WACC是13.5％。

   我们得到目标价人民币112.4元,对应2024年和2025市盈率为32.3x和25.1x,潜在升幅16％。

   投资风险:新能源车销量不如预期,IGBT模块拉货动能不足。功率半导体行业产能扩张,供过于求。功率器件价格持续下行导致毛利率承压。行业竞争加剧,拖累公司利润。SiC等新业务投入较大。