鸿路钢构(002541):Q3毛利率下滑拖累业绩,看好钢价回暖公司吨净利修复-季报点评

营业收入略有承压,毛利下滑影响利润公司24Q1-3实现收入158.9亿,同比-6.4％,归母、扣非净利润分别为6.55、3.57亿,同比-26.3％、-49.0％,前三季度非经常性损益为2.99亿,同比增加约1.1亿,主要为政府补助增加1.12亿所致;Q3单季度实现收入55.6亿,同比-5.7％,归母、扣非净利润为2.28、1.21亿,分别同比-32.4％、-51.6％。

   产量较为稳定,吨净利有望回升24年前三季度公司产量为325万吨,同比+0.58％,Q3单季度产量为114.5万吨,同比+1.43％,若按照95％的产销率来算,Q3单季度扣非后吨净利为111元/吨,同比下滑123元/吨,环比下滑27元/吨。24Q3单季度研发费用1.76亿,同比-21.1％,单吨研发费用为162元/吨(23Q3单吨研发费用为208.8元/吨),同比减少47元/吨。24Q1-3综合毛利率为10.2％,同比-1.05pct,Q3单季毛利率为9.21％,同比-3.11pct,单吨毛利为471元/吨,同、环比分别下滑125、209元/吨,24Q3单季度钢材价格同比下滑14％,我们判断钢价下滑或对吨净利产生较大压力。进入Q4,热轧板卷价格在3600元/吨盘整,10月份以来均价较三季度上涨7.65％,我们看好钢价上升背景下吨毛利及吨净利修复。

   研发费用率同比提升,现金流环比改善24Q1-3期间费用率为6.68％,同比+1.04％,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56％、1.38％、3.19％、1.54％,同比变动+0.03pct、+0.05pct、+0.68pct、+0.28pct。24年前三季度资产及信用减值损失为0.18亿,同比增加0.16亿。综合影响下公司净利率为4.13％,同比-1.12pct,Q3单季净利率为4.09％,同比-1.62pct。前三季度公司CFO净额为3.27亿,同比少流入4.25亿,收付现比分别为98.3％、90.8％,同比-0.5pct、+4.32pct,现金流环比二季度有所改善,应收账款较H1末增加2.27亿。

   看好四季度财政发力,维持"买入"评级9月份货币政策加大调控力度,财政刺激有望加速落实,我们认为货币端叠加政策端刺激对于基建投资增速或有积极效果,叠加三季度专项债发行进入高速发行期,带动基建投资实物量加速转化,我们看好钢结构龙头顺周期反转逻辑,预计全年产量约450万吨左右。考虑到下游需求下滑以及地产承压,我们下调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润为8.8、10.2、11.8亿,对应PE为11.3、9.8、8.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期。