思源电气(002028):在手订单充足,盈利能力持续提升-2024年三季报点评报告

事件:10月25日,公司发布2024年三季报。

   2024年前三季度,公司实现营收104.07亿元,同比+21.28％;归母净利润14.91亿元,同比+29.88％;

   其中,2024Q3单季营收42.41亿元,同比+29.39％;归母净利润6.04亿元,同比+34.95％。

   观点:收入结构优化,盈利能力提升。2024年前三季度,公司实现毛利率31.42％,同比+1.31pct;实现净利率14.60％,同比+0.76pct,盈利能力提升或受益于海外占比提升带来的收入结构优化。预计随着海外市场逐步开拓以及高毛利率的高压产品逐步确认收入,公司盈利能力仍有进一步上行的空间。

   合同负债、存货同比高增,在手订单充足。截至2024年Q3,公司合同负债规模达到22.36亿元,同比+98％;公司存货规模达到36.58亿元,同比+33％。合同负债、存货同比高增,我们认为主要受益于需求提升、订单增加,有望支撑公司业绩持续增长。

   计划3亿元投资高压GIS生产基地。截至2024年Q3,公司在建工程规模达到4.6亿元,同比增加2.5亿元,增长主要系中压开关设备生产基地、江苏思源新能源公司基地建设等投资。据10月25日公告,公司控股子公司江苏思源高压开关计划投资高压GIS生产基地,计划总投资为3亿元,项目建设期为12个月。本次投资有望支撑高压GIS开拓,满足未来交付的产能需求。

   盈利预测及投资评级:公司深耕输配电设备多年,有望受益于国内投资增长和海外更新及新建设备需求。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85/25.41/30.68亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为28.7/23.5/19.5倍。我们选取国电南瑞、中国西电、许继电气作为可比公司,公司业务结构良好、出海进度领先,当前估值水平略高于行业平均值,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策变动风险;电网投资及招标不及预期的风险;境外渠道建设不及预期风险;出口政策风险;原材料价格波动风险;确认收入节奏不及预期的风险;不可抗力因素风险。