顺鑫农业(000860):白酒基本盘稳字为先,猪肉业务持续减亏

事件:公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业收入73.17亿元,同比下降16.92％;实现归母净利润3.82亿元,同比增长230.72％;实现扣非净利润3.82亿元,同比增长230.64％。其中,24Q3公司实现营收16.30亿元,同比下降37.20％;实现归母净利润-0.41亿元,去年同期为-2.11亿元,减亏明显。

   费用及税金对短期利润造成一定影响,整体盈利水平持续提升2024Q3公司毛利率在去年的相对低基数下,同比提升13.45pct至36.26％。公司第一和第四季度旺季毛利率一般会较高,由于25年春节较早,今年Q4渠道提前备货,故预计Q4毛利率环比会有较大提升。

   费用端,2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.17％/12.70％/0.49％/-1.96％,分别同比+2.46pct/+3.61pct/-0.18pct/-3.66pct,期间费用率整体同比+2.59pct。此外,24Q3税金及附加的营收占比为11.35％,同比提升4.45pct,对短期利润也造成了一定影响。净利率方面,24Q3公司实现净利率-2.52％,去年同期为-8.13％,同比+5.61pct。

   前三季度销售回款同比-9.58％,Q3销售回款同比较Q2收窄现金流方面,公司2024Q1-Q3销售回款61.85亿元,同比下滑9.58％;经营活动现金流净额-9.08亿元,去年同期为-20.14亿元。2024Q3公司销售回款为19.79亿元,同比下滑21.12％;经营活动现金流净额为1.10亿元,去年同期为1.92亿元。截至2024Q3,公司合同负债为6.6亿元。

   大众光瓶酒赛道景气度相对较高,牛栏山消费者培育持续推进白酒业务方面,公司市场基本盘稳定,前三季度营收与去年同期持平。公司持续进行消费者培育,自2023年7月在北京首站启动以来,"金标牛烟火气餐厅榜"已相继走进13个城市,金标曝光率持续提升,未来销量转化可期。猪肉业务方面,六月以来国内猪价经过持续磨底后迎来上行,公司屠宰板块调整生产节奏,确保北京市场供应稳定,同时改善产品结构,提高分割品毛利率,前三季度公司猪肉业务盈利状况改善明显。

   盈利预测与投资建议公司去年年底剥离地产业务,聚焦主业,今年一季度公司开门红表现较好,二三季度在消费环境压力下收入有所承压,但依然按照稳白酒、猪肉减亏的方针前进。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.63/5.35/6.39亿元(前值为5.06/7.08/8.56亿元),维持买入评级。

   风险提示金标陈酿铺货不及预期,白酒动销不及预期、白酒行业竞争加剧等。