海尔智家(600690):Q3国内经营逐月改善,盈利提升持续兑现-季报点评

事件:24Q1-Q3公司实现营业收入2029.7亿元,同比+2.17％;归母净利润151.5亿元,同比+15.27％;扣非归母净利润146.9亿元,同比+15.44％。24Q3公司实现营业收入673.5亿元,同比+0.47％;归母净利润47.3亿元,同比+13.15％;扣非归母净利润45.2亿元,同比+9.91％。

   点评:Q3核心品牌增长逐月提速,新兴市场延续高增。24Q3公司营收673亿元,同比+0.5％,收入表现稳健。Q3公司抓住以旧换新机会驱动国内零售增长,实现终端零售逐月改善,其中卡萨帝品牌Q3持续领跑高端市场,单9月零售同比增幅达19.1％,Leader品牌Q3零售同比+22％,单9月零售增长31％;海外市场实现发达国家行业领跑,新兴市场高速增长,同时公司深化本土化供应链建设,Q3埃及生态园二期、泰国春武里空调工业园完成奠基,后续有望加速当地市场发展并辐射周边市场。

   数字化变革成效凸显,费用率持续优化。公司24Q3毛利率同比+0.1pcts至31.3％,连续7个季度延续同比提升态势。公司持续深入推进国内市场数字化变革,海外市场搭建采购数字化平台优化成本、全球供应链协同提升产能利用率,助推盈利持续优化。费用端,公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0％/3.9％/4.5％/0.1％,分别同比-0.5/-0.2/+0.01/+0.2pct,数字化变革助力营销资源配置、物流配送、仓储运营提升并带动整体组织效率改善,带动当期销售＆管理费用率优化;受海外加息影响利息支出增加带动当期财务费用率同比略增。最终公司24Q3实现归母净利率7.0％,同比+0.8pct。

   拟实现日日顺的控制及并表,加速业务模式变革落地。为深入推进国内零售转型变革和海外品牌本土化能力升级,10月29日海尔智家全资子公司贯美公司与关联方冰戟公司签署协议,冰戟公司将其持有的优瑾公司55％股权对应表决权不可撤销地委托贯美公司行使,事项完成后贯美公司将实际控制优瑾公司100％表决权比例,优瑾公司及其控制的日日顺上海、日日顺及其控股子公司均将成为公司实际控制的主体且并表。报表端影响有望对全年收入端有所增厚,表决权变化不涉及股权变化故业绩端不构成影响。

   投资建议:海尔作为全球性家电领军品牌,国内坚持数字化转型、品牌多元化布局,海外积极推进组织提效并优化供应链＆生产效率。短期维度,国内以旧换新拉动经营逐月改善+经营提效持续,海外新兴市场具备增长动能;中长期维度,公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例,海外并购及产能扩张同步推进,有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润191/218/249亿元,对应PE15x/13x/11x,维持"买入"评级。

   风险提示:员工持股计划实施不达预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;海外品牌和品类拓展不及预期。