海信视像(600060):业绩短期承压,海外表现亮眼-季报点评

事件:24Q1-Q3公司实现营业收入406.5亿元,同比+3.6％;归母净利润13.1亿元,同比-19.5％;扣非归母净利润9.9亿元,同比-27.3％。24Q3实现营业收入151.9亿元,同比+5.8％;归母净利润4.8亿元,同比-19.5％;扣非归母净利润3.5亿元,同比-32.3％。

   海外增速亮眼,国内量减价增。公司24Q3主营业务收入141.18亿元,同比+6.77％,当季公司品牌力、产品力持续提升,境外收入持续增长。分业务看,1)智慧显示终端业务,24Q3全球收入121.97亿元,同比+8.0％,环比H1的+6.3％有所提速。其中境外收入81.8亿元,同比+16.4％(美国海信品牌+25％,欧洲+29％);国内收入40.2亿元,同比-5.7％。2)新显示新业务,24Q3创收约19亿元,同比-0.6％。Q3国内百寸以上激光电视销量同比+24％,Vidda投影产品在国内线上4K激光投影市场销售额占有率达22％,位列行业TOP3。

   以旧换新加持,产品结构将加速优化。24Q3公司大尺寸化和高端化趋势延续,海信系电视MiniLED产品全球销售额同比增长101.55％,智慧显示终端业务85吋及以上产品全球销售额同比增长69.43％,100吋及以上同比增长213.57％。随着以旧换新政策的推进,消费者对头部品牌和高端产品的倾向明显,奥维全渠道推总数据显示,双十一期间国内彩电呈现量额双增态势,海信有望依托成熟品牌力和高端形象攫取更多份额。

   毛利率短期承压,盈利有望改善。24Q3公司整体毛利率14.5％,同比-2.2pct,主要受面板成本影响毛利率略有承压,考虑到Q3以来液晶电视面板市场价格小幅下行,叠加公司大屏化+高端化战略,Q4盈利压力有望进一步纾解。费用端,公司24Q3销售/管理/研发/财务费用分别为5.9％/1.7％/3.9％/0.1％,同比-0.1/+0.2/-0.3/0.0pct。最终公司24Q3实现归母净利率3.1％,同比-1.0pct。

   投资建议:公司是全球显示行业龙头企业之一,在行业竞争格局持续优化的背景下,公司全球化发展能力持续提升,多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高,产品结构进一步升级。同时,公司持续深耕高效协同、独立发展的"1+(4+N)"产业布局,在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示等新技术方面加快研发和产品推广,持续夯实行业引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展,预计24-26年归母净利润19.2/22.3/25.1亿元,对应24-26年PE分别为14.8X/12.8X/11.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:面板价格剧烈波动影响利润率;新显示业务发展不及预期;市场竞争加剧的风险;新品需求不及预期的风险。