中矿资源(002738):业绩短期承压,铜、镓锗项目加速推进-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。24Q1-Q3公司实现营收35.7亿元,同比-28.7％,归母净利5.5亿元,同比-73.6％,扣非归母净利4.2亿元,同比-79.5％;单季度看,24Q3实现营收11.5亿元,同比-18.2％,环比-11.4％,归母净利0.7亿元,同比-87.2％,环比-66.4％,扣非归母净利-0.3亿元,同比-105.5％,环比-113.6％。

   锂:锂价继续下跌,降本工作持续推进。1)价:24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元,同比-67.8％,其中24Q3电碳市场价8.0万元,环比-24.3％;2)量:24Q1-Q3锂盐销量约2.8万吨,其中24Q3销量1.1万吨,自有矿销量明显提高;3)降本:公司多举措推进锂盐降本工作,Bikita矿山回收率持续提高,生产成本稳步下降,同时公司规划在津巴布韦建设硫酸锂产线,投产后有望进一步优化成本。

   铯铷:原料垄断优势突出,毛利率同比提升。公司Tanco矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山,原料优势突出。24Q1-Q3铯铷业务实现营收7.3亿,毛利5.3亿,同比持平,毛利率同比提升8pct;单季度看,24Q3实现营收2.6亿,毛利1.9亿,同比增长10.6％。

   铜、镓锗项目加速推进,打造新的盈利增长点。1)铜:2024年7月底,公司完成对赞比亚Kitumba铜矿的收购,目前已启动项目可研工作,可研完成后将加速推进项目开发;2)镓锗:纳米比亚Tsume项目收购已完成,该冶炼厂尾渣中镓锗资源丰富,其中锗金属量746吨,平均品位253.5g/t,镓金属量410吨,平均品位139.2g/t,锌金属量20.9万吨,平均品位7.1％,为加快项目落地,公司计划对冶炼厂铜产线进行改造,增加锗锌冶炼产线。

   核心看点:1)锂盐:一体化布局,降本工作持续推进。公司多举措控本工作持续推进,电力降本、原料结构转变降本效果逐步显现,规划在津巴建设硫酸锂产线,产能扩张的同时有望实现成本继续优化;2)小金属:全球铯铷龙头,开辟镓锗新业务。铯铷原料优势突出,盈利能力强,业绩贡献有望保持增势,布局镓锗,双业务发展,有望成为全球小金属龙头;3)铜矿:布局铜矿,打造新的盈利增长点。快速布局铜矿,一期5万吨产能26年贡献利润,同时计划两年收购新的铜矿资源,公司地勘优势显著,有望助力Kitumba铜矿增储和未来优质铜矿收购。

   投资建议:锂盐降本持续推进,铯铷优势稳固,布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点,我们预计公司2024-2026年归母净利7.7、10.4和17.5亿元,对应10月29日收盘价的PE为32、24和14倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价超预期下跌,扩产项目进度不及预期。