招商南油(601975):Q3业绩增长超预期,再次展现经营能力-2024年三季报点评

本报告导读:2024Q3地缘油价致油运市场经历压力测试,公司单季业绩仍同比增长超两成,再次展现优秀经营能力。预计未来成品油运高景气持续将超预期,建议增持。

   投资要点:建议增持。2024Q3地缘油价致油运市场经历压力测试,公司单季业绩同比再增超两成,再次展现优秀经营能力。预计未来成品油运高景气持续将超预期,公司将充分受益。维持2024-26年净利预测21/24/25亿元。建议增持,维持目标价7.37元。

   2024Q3油运市场经历压力测试,公司单季业绩同比再增超两成,超市场预期。2024上半年成品油运产能利用率已超阈值,运价中枢与公司盈利再创历史记录。2024Q3地缘油价致油运市场经历压力测试,成品油运需求同比略降,且部分小型原油轮改运成品油致供给承压。公司2024年前三季度归母净利16.6亿元,同比增长38％。

   其中,24Q3单季归母净利4.4亿元,同比增长21％,超我们与市场预期。据波交所指数,2024Q3业绩对应新澳线MRTCE均值2.4万美元,同比基本持平。考虑老船淘汰致船队规模同比缩减,推测Q3公司经营效益超越行业,再次展现优秀的经营能力。1)MRPOOL扩大提升经营规模效应;2)小幅扩展苏伊士运河以西市场;3)积极装揽回程货有效提高重载比例;4)年中小规模期租锁定高收益。

   全球炼厂东移持续,需求增长将消化供给新增,高景气持续将超预期。市场普遍担忧成品油轮新船交付压力与高景气持续性,我们认为核心在于对未来需求增长缺乏信心。根据我们对全球成品油运海运贸易统计,估算2024上半年成品油运需求较2019年同期增长达24％,其中,海运量增长约10％,平均航距拉长约13％。背后是全球炼厂东移,欧洲、澳洲等发达国家逐步关停炼厂,而中东、印度等亚洲地区逐步新增炼厂,驱动成品油跨区域贸易显著增长。预计未来炼厂东移趋势将持续,需求增长将超预期,可消化新船交付。

   同时,成品油跨区域贸易由套利转向刚需,将有助于运价空间打开。

   公司市值管理积极,股东回报持续改善。过去两年公司充分受益行业景气上升,盈利屡创新高,通过回购注销等方式积极改善股东回报。近期公司公告控股股东拟增持公司1-1.72％股份,再次彰显积极市值管理与行业高景气持续信心。预计未来股东回报有望持续改善。

   风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。