中国核电(601985):检修影响Q3发电量,在建机组持续推进-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,公司发布2024三季报,2024前三季度实现收入569.86亿,同比增加1.6％;归母净利润89.34亿,同比下降4.22％;扣非归母净利润88.66亿,同比下降3.02％。基本每股收益0.472元,同比下降2.88％。单季度来看,24Q3公司收入195.45亿,同比下降1.25％,环比增加0.47％;归母净利润30.52亿,同比下降7.1％,环比增加8.1％;扣非归母净利润30.45亿,同比下降6.44％,环比增加9.59％。盈利能力方面,24Q3毛利率为47.26％,同比下降0.97pcts,净利率为28.63％,同比下降1.24pcts;费用率方面,24Q3期间费用率为15.13％,同比下降0.45pcts;财务/管理/研发/销售费用率分别为9.28％/4.45％/1.33％/0.08％,同比下降0.35pct/增加0.46pct/下降0.52pct/下降0.04pct。

   总发电量稳步增长,核电因检修发电量下滑。2024Q1-Q3总发电量为1603.88亿千瓦时,同比增长2.70％;上网电量为1511.21亿千瓦时,同比增长2.92％,主要系新能源机组发电及上网量高增所致。2024Q1-Q3核电机组发电量1356.38亿千瓦时,同比下降2.74％,主要由于秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加;新能源机组发电量为247.50亿千瓦时,同比增长48.19％,其中:光伏发电量136.41亿千瓦时,同比增长50.10％,风力发电量111.09亿千瓦时,同比增长45.91％。新能源上网电量243.38亿千瓦时,同比增长48.21％。主要原因为新能源装机较去年同期增加,导致发电量有所增加。

   核电储备持续增厚,基建投入大幅增加。截至2024Q3,公司控股核电在运机组25台,装机容量2375万千瓦;控股核电在建及核准待建机组18台,装机容量2064万千瓦。公司核电储备持续增厚,预计2024-2029年将有12台核电机组陆续投产,合计装机容量1263.2万千瓦,助力公司业绩提升。相关基建投入也大幅增加,2024年前三季度累计在建工程2025.96亿元,新增规模490.21亿元,同比增加31.92％,主要系核电和新能源机组基建投入增加。随着近年来中国核电机组步入密集核准期,公司未来核电装机规模有望进一步提升。

   投资建议:短期看公司核电机组检修影响发电量,福清4号机组已重新启动,Q4发电量有望增长;长期看,核电新项目开发稳健有序,目前在建机组数量保持第一梯队,我们对公司进行盈利预测,我们预计24/25/26年归母净利润为108.49/121.50/133.15亿元,各年度EPS分别为0.57/0.64/0.71元。对应10月30日收盘价PE分别为17/16/14倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:审批核准进度不及预期;建设进度不及预期;核电电价波动风险。