开润股份(300577):24Q3并表上海嘉乐,业绩高增长

事件:公司发布2024年第三季度报告,业绩实现高增长

   公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营业收入30.25亿元,同比增长32.48％;实现归母净利润3.21亿元,同比增长164.63％;实现归母扣非净利润2.25亿元,同比增长63.02％。单季度来看,2024Q3实现营业收入11.93亿元,同比增长64.36％;实现归母净利润0.72亿元,同比增长57.52％;实现扣非归母净利润0.66亿元,同比增长27.05％。公司业绩延续高增长,一方面,公司原代工制造业务依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势,持续巩固在箱包制造领域的优势地位,在主要客户中份额稳步增长。同时随着公司品牌经营端推出新品数量提升,收入水平较上半年明显改善。另一方面,2024年6月,公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围,上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。

   优化整合上海嘉乐客户和产能结构,致三季度毛利率下滑

   2024年前三季度毛利率为23.16％,同比提升0.37pct;第三季度毛利率为21.96％,同比下降3.20pct。公司原代工制造业务和品牌经营业务毛利率同比提升,但公司在收购上海嘉乐后对其客户结构及产能进行了优化和整合,导致短期内上海嘉乐毛利率处于较低水平,对整体毛利率产生影响。2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.18％/6.00％/2.19％/1.05％,分别同比-1.07/-0.51/+0.14/+0.39pct;第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82％/6.15％/2.27％/1.58％,分别同比-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct。公司各项费用率有所下降,运营能力持续改善。2024年前三季度归母净利率为10.60％,同比提升5.29pct;第三季度归母净利率为6.07％,同比下降0.26pct。

   收购上海嘉乐,进军服装及面料代工市场,增长空间较大

   2024年6月,公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围,上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。收购上海嘉乐对公司未来发展具有深远意义:1、有助于公司拓展进入纺织面料及服装赛道,拓宽市场空间,提升业务规模及盈利水平;2、上海嘉乐服务于优衣库等全球知名品牌,积累了显著的面辅料研发优势,有助于公司延展客户资源、壮大研发生产能力;3、上海嘉乐主业与公司代工制造业务高度协同,有助于双方资源共享,实现合作共赢,助力公司高质量发展。

   投资建议

   一方面,公司为箱包代工头部企业,依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势,积极提升在老客户中的份额和开拓新客户,并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面,随着出行消费复苏,公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新,自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2024-2026年营收分别为42.42/51.83/60.68亿元,分别同比增长36.6％/22.2％/17.1％;归母净利润分别为4.03/3.64/4.76亿元(前值为3.69/3.63/4.72亿元),分别同比+248.4％/-9.7％/+30.8％。截至2024年10月30日,对应EPS分别为1.68/1.52/1.98元,对应PE分别为13.38/14.81/11.33倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   客户集中度较高的风险,原材料价格波动与劳动力成本上升风险,经营规模扩张带来的管控风险,汇率波动的风险。