涪陵榨菜(002507):改革初见成效,Q3业绩同比改善-2024年三季报业绩点评

比+5.6％。其中,24Q3实现营业收入6.6亿元,同比+6.8％;归母净利润2.2亿元,同比+17.9％;扣非归母净利润2.1亿元,同比+23.8％。

   Q3毛利率显著提升,带动净利率改善。

   1)毛利率:24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为52.63％/56.17％,同比+1.9/+10.48pcts,毛利率提升主要系今年新收购的低价原料于6月逐步投入使用;以及渠道改革驱动下,估计高毛利率的榨菜收入占比提升。2)销售费用率:24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为13.86％/17.24％,同比+0.45/+5.5pcts,Q3销售费用率提升较多主要系三季度为传统销售旺季,公司加大地面推广力度,四季度考虑到天气影响营销会有所收紧,更注重投入产出比。

   3)管理费用率:24年前三季度/24Q3管理费用率分别为3.15％/3.13％,同比-0.11/-0.14pcts。4)净利率:综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到34.18％/33.91％,同比+0.4/+3.18pcts。

   面对环境变化公司积极调整策略,Q3变革取得初步成效。

   在对外面临消费环境疲软,对内面临董事长新老交替的情况下,公司基本完成了稳住榨菜、拓品类、组织架构变革等工作。公司于5月初开展市场调研,摸排渠道和品类问题,并及时进行战略调整。渠道调整方面,公司对经销商队伍进行了集中清理,淘汰了部分能力小、贡献少的经销商,并对那些经营环境困难、承压能力不足、市场布局重合及违规窜货的经销商取消了合作;其次,公司优化了经销商的考核及激励制度,根据不同经销商的优势进行任务下达,以更好地拓展和精耕终端市场。市场开拓方面,公司积极开展重点市场定向爆破、产品分类布局渠道等工作,自6月实施变革以来,现已取得初步成效。随着后续渠道梳理完成,公司有望轻装上阵,实现更好的市场开拓。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司改革初见成效,我们上调公司2024年归母净利润预测至8.73亿元(上调2％),维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为9.37/10.15亿元,折合2024-2026年EPS为0.76/0.81/0.88元,当前股价对应PE分别为19x/18x/17x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险。