晨光股份(603899):核心业务有待恢复,线上表现较优-季报点评

公司发布三季报:Q3实现营收60.63亿元(yoy+2.78％),归母净利3.89亿元(yoy-20.62％)。24Q1-3实现营收171.14亿元(yoy+7.91％),归母净利10.22亿元(yoy-6.63％)。Q3营收增速相较Q2有所降速,主要系传统核心业务及科力普收入增速下行所致;Q3利润表现弱于收入,主要系业务结构变化下毛利率有所下行,以及费用投放增加等所致。24年以来行业需求整体偏弱,统计局数据显示1-9月文化办公用品类零售额同比-2.9％至2967亿元,公司前三季度收入逆势录得高个位数增长,彰显龙头品牌优势;我们认为传统核心业务有望逐步复苏,科力普及零售大店仍具发展空间,我们仍看好公司作为国内文创龙头的长期发展潜力,维持"增持"评级。Q3传统核心业务有所降速,晨光科技表现较优,线下零售大店稳步开拓分业务看:1)我们测算24Q1-3线下传统核心业务收入同增1.1％至59.6亿元(Q3单季同比-6.7％),公司产品开发减量提质,提高单款上柜率和销售贡献,同时进一步拓展品牌阵营、丰富产品线,期待后续收入迎来提振;2)24Q1-3晨光科技营收同增34.2％至8.82亿元,延续亮眼表现;3)科力普24Q1-3收入同增10.1％至91.6亿元(Q3单季同比+7.5％);4)零售大店方面,24Q1-3晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入11.17亿元,同比增长13.1％,截至24Q3,公司在全国有740家零 售大店,其中九木杂物社702家,晨光生活馆38家。前三季度销售毛利率同降0.61pct,期间费用率同增0.58pct24Q1-3销售毛利率同降0.61pct至19.78％,其中Q3单季毛利率同降1.40pct至20.46％,我们判断主要系公司业务结构变化所致。24Q1-3期间费用率同增0.58pct至12.43％,其中销售费用率同增0.44pct至7.54％,我们判断主要系线上线下营销投入及渠道建设费等增加所致;管理+研发费用率同增0.03pct至5.05％;财务费用率同增0.11pct至-0.16％,主要系本期汇兑收益减少所致。综合影响下,24Q1-3销售净利率同降1.13pct至6.24％,其中Q3单季净利率同降2.09pct至6.58％。

   盈利预测与估值结合公司Q3业绩表现,考虑到传统核心业务仍待复苏,我们略下调收入预测,预计24-26年归母净利分别为15.63/18.04/20.77亿元(前值17.44/20.33/23.48亿元),对应EPS为1.69/1.95/2.25元,参考可比公司25年Wind一致预期PE均值23倍,考虑到终端需求仍有待恢复,且公司B端业务占比高于可比公司,给予公司25年20倍目标PE,目标价39.00元(前值39.69元),维持"增持"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,行业竞争加剧,新业务开拓不及预期。