山东药玻(600529):预计淡季影响偏多,继续重视成长动能

公司发布2024年三季报,24Q1-3公司收入38.3亿元,yoy+4.1％,归母净利润7.2亿元,yoy+17.3％。其中24Q3收入12.4亿元,yoy-1.0％,qoq-6.0％;归母净利润2.5亿元,yoy+7.2％,qoq-3.6％。前三季度保持较好增长强度,其中24Q3收入利润均小幅下降,阶段淡季扰动及非核心业务影响预计为主要原因。看好公司强劲增长动能持续性及持续强化的竞争优势,同时关注新一轮集采推进节奏。

   24Q3预计淡季淡于往年,归母净利率环比提升24Q3公司收入利润环比均小幅下降,我们预计24Q3药企客户相较以往检修影响更大,预计中硼硅模制瓶销量环比有一定减少;同时预计非核心业务如贸易有扰动。24Q1-3公司毛利率32.1％,yoy+3.9pct;其中24Q3毛利率31.6％,yoy+0.9pct,qoq-2.5pct。单季毛利率环比下降预计源于收入结构变化、成本要素价格变化、汇率波动影响等,我们认为处于合理区间。公司24Q1-3期间费用率yoy+1.0pct至8.6％,主要系管理/研发费用率分别yoy+0.7/0.5pct。减值损失/公允价值变动收益影响增加、投资收益影响减少,24Q1-3公司归母净利率18.8％,yoy+2.1pct;其中24Q3归母净利率19.8％,yoy+1.5pct,qoq+0.5pct,24Q3环比改善因减值损失影响减少、管理费用率下降,较好对冲了毛利率下降、财务费用率提升等影响。

   资产负债表延续强劲表现,经营现金流同比改善24Q3末公司资产负债率22.0％,yoy+3.7pct;带息负债比率0.0％,yoy-0.3pct。24Q1-3应付及预收周转天数85天,同比增加14天;应收账款周转天数69天,同比增加3天。24Q1-3收现比101.3％,付现比88.4％,经营现金流同比多流入0.9亿至净流入8.1亿,投资现金流同比多流出1.4亿至净流出9.1亿。

   看好模制瓶龙头成长前景,维持"买入"评级考虑到Q3中硼硅需求淡季影响,我们小幅下调前期预测,预计公司2024-2026年营业收入为56.4/65.0/75.9亿元,yoy+13％/15％/17％;归母净利润为9.4/11.3/13.8亿元,yoy+22％/20％/21％。EPS分别为1.42/1.71/2.07元/股。公司作为模制瓶龙头地位稳固,药用玻璃需求稳定增长,产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效,建议重视公司成长动能。维持"买入"评级。

   风险提示:原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险