东鹏饮料(605499):主品扩张正盛,第二曲线更亮眼-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,靠近前期预告上限。24年前三季度实现营收125.58亿元,同比+45.34％;归母净利润27.07亿元,同比+63.53％;扣非归母净利润26.63亿元,同比+77.3％。单Q3实现营收46.85亿元,同比+47.29％;归母净利润9.77亿元,同比+78.42％;扣非归母净利9.56亿元,同比+86.9％。

   评论:终端动销旺盛,报表质量较高、余力充足。公司终端动销持续旺盛,当前渠道库存不足50+天、同比下降约1个月。同时,24Q3回款51.1亿、同比+37.6％,期末合同负债为23.8亿、环比略降1.2亿,主要系去年报表回款大幅高于营收(23年回款、营收分别为139亿、112.6亿)、合同负债相应快速增加,叠加今年动销较快使得经销商加速兑换一元乐享,以及9月末渐入淡季渠道打款季节性回落等因素影响。实际上,当前公司回款金额仍高于营收,且合同负债占前三季度/单Q3营收比重分别达19％/51％,整体报表质量较高、余力充足。

   系列新品超预期,全国各地普遍高增。分产品看,24Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现营收36.5/7.35/2.81亿元,同比+27.7％/+300％/+107％,占比78.2％/15.7％/6％,且补水啦前三季度累计达到12.1亿,且当前渠道库存亦处低位,我们预计全年有望达到15亿左右体量。分地区看,24Q3广东/全国其他区域/直营本部实现营收13.1/26.3/7.25亿元,同比+30.5％/+51.8％/+64.9％,且全国其他区域中,华东/华中/广西/西南/华北地区分别同比+43.6％/+57.9％/+46.2％/+51.8％/+59.6％,广东地区增长提速主要系新品贡献拉动,其余地区延续高增。毛利率大幅扩张、盈利弹性释放。24Q3毛利率为45.8％、同比+4.3pcts,主要系PET及白砂糖等原料成本回落,叠加规模效应释放;24Q3销售费用率为17.86％、同比+0.33pct,公司进行奥运会营销、加投冰柜和鹏击行动等营销专案,但规模效应和精益费投下,费用率仅小幅提升;24Q3管理/研发/财务费用率为2.41％/0.44％/-0.65％,同比-0.56/-0.12/-0.06pcts,费率全面摊薄。结合其他收益/投资收益/公允价值变动损益占营收比重同比-0.33/-0.86/+0.62pct,带来部分扰动,最终24Q3净利率为20.85％,同比+3.64pcts,盈利弹性释放。

   良性高增,动能充足,未来业绩仍具持续超预期潜力。今年以来东鹏无论是收入还是盈利均持续超预期,持续打破降速担忧,且终端动销旺盛下渠道库存屡创新低,经营更显良性。且值得注意是,一方面,今年公司消费人群逐步扩张至白领,学校、运动场馆、景区等特通渠道在补水啦带动下潜力释放,人群与场景不断拓展;另一方面,费用投放思路上,无论是高空投放世界杯、奥运会,还是地面开展"鹏击行动"、加投冰柜,均指向了费用投放重点由渠道搭赠转向消费者心智抢占,品牌力亦在不断提升,我们估算今年公司终端单店产出或提速至20％左右增长,为公司运营及品牌力提升的最佳印证。看至来年,考虑截至24H1网点数量约360万家仍有扩张空间且省外单店产出爬坡潜力充足,大单品预期仍有20％左右增长,补水啦动销强劲公司加快补足产能,有望进一步推升营收增速,且当前报表余力仍足,业绩仍具备持续超预期潜力。投资建议:增长强劲,质量突出,稳步迈向多品类龙头,维持"强推"评级。公司大单品全国化腾飞、第二曲线补水啦势头强劲,前期战略规划持续超预期兑现,我们维持24-26年业绩预测为32.5/43.7/55.0亿元,对应PE34/25/20X。考虑优质赛道红利延展且公司渠道、品牌等底层能力持续增强,未来2-3年能量饮料有望维持高增,第三、第四曲线值得期待, 增长潜力仍然充足,维持目标价250元,对应25年PE约30X,维持"强推"评级。

   风险提示:网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。