安孚科技(603031):控股南孚电池,品牌渠道护城河深厚-深度研究

安孚科技:剥离百货业务,控股南孚电池。2022年1月,公司完成原有百货业务出售,控股亚锦科技和南孚电池。目前公司对南孚权益持股比例为26％。公司拟以11.5亿元购买子公司安孚能源其余股东持有的31％股权,增发价格为23.7元;此外,公司拟进行不超过3.8亿元的配套融资。本次交易完成后公司持有南孚电池权益比例将提高至39.09％。同时,公司拟以安孚能源为实施主体要实施3.75亿元收购亚锦科技5％股份。

   南孚电池:碱性电池龙头,国内市占率超八成,品牌影响力非凡。公司在国内碱性电池市占率超八成。长期以来,公司通过保持领先的产品性能,以及对于国内电池零售市场的深耕细作,"南孚牌"碱锰电池产品连续31年(1993年-2023年)在中国市场销量第一,在我国碱性5号和7号电池品类零售市场的销售额份额为85.9％。

   竞争优势:性价比、品牌和渠道优势明显,护城河深厚。1)性价比高:南孚AA电池在京东和美国亚马逊商城售价均低于金霸王。单位国标电量售价低于京东京造、超霸GP和双鹿等品牌。2)品质领先:公司聚能环四代电池在性能方面已达到全球领先水平,电量超国标333％。3)品牌优势:"南孚"品牌连续多年位居Chnbrand中国品牌力指数干电池品类第一。4)业绩表现:营收利润持续增长,盈利水平优异。南孚电池营业收入和净利润均保持稳健较快增长。2023年南孚电池收入和净利润达43.2和8.4亿元,2014-23年CAGR分别为10％和10％,净利率保持在20％左右,常年高比例分红,ROE和ROA均保持较高水平。

   成长性:碱性替代碳性,拓展海外和储能业务。1)碱性电池替代碳性电池仍有较大空间。近年来,我国碱性锌锰电池产量呈稳定增长趋势,市场依然具有广阔的发展前景。2)海外市场:产能扩张10亿支,OEM份额提升。目前南孚超八成业务在国内市场,2024年公司计划新增10亿支/年先进产能,部分产能年内有望率先投产,有利于海外OEM份额提升。3)拓展储能、锂电等业务:公司参股子公司合孚能源可销售太阳能电池板、锂电池和混合逆变器等产品,便携式储能、工商储等业务也在逐步拓展中。

   【风险提示】

   产品替代风险,碱性电池需求不及预期。重组进展不及预期。