锦波生物(832982):独占重组胶原蓝海,业绩超预期-24Q3季报点评报告

业绩概览:Q3单季度收入/归母净利润同比+92％/154％,超预期

   24Q1-Q3:收入9.9亿(+91％,括号内为同比,下同),归母净利5.2亿(+170％);扣非归母净利5.1亿(+178％)

   24Q3:收入3.9亿(同比+92％,环比+2％),归母净利2.10亿(同比+154％,环比+1％);扣非归母净利2.07亿(+159％)

   盈利能力:高位基本稳定,Q3毛利率/净利率环比+2.2pp/-0.6pp

   24Q1-Q3:毛利率92.4％(+2.4pp),净利率52.6％(+15.6pp);销售/管理/研发费用同比-4.0pp/-3.1pp/-7.5pp。

   24Q3:毛利率93.6％(+2.3pp),净利率54.6％(+13.4pp);销售/管理/研发费用同比-5.4pp/-3.2pp/-5.2pp。

   现有医美产品独占重组胶原蓝海+在研管线稀缺性强,增长势能强劲

   ①现有产品仍在快速放量期:Q3单季度收入增速92％,除大单品薇旖美极纯(4mg)以外,高端产品至真(10mg)、全程抗衰3+17联合治疗、以及和修丽可合作的铂研胶原针均助力发展。考虑到胶原医美前景广阔,且目前尚未有其他重组胶原医美注射竞品上市,我们认为公司现有产品矩阵仍属于高速成长期,尚未看到瓶颈。

   ②拟获批新品具强稀缺性:胶原妇科私密修复、胶原面部增容填充型等产品都属于稀缺性强的产品。

   ③原料业务已切入国际大牌体系,竞争力凸显。

   盈利预测与估值

   公司在重组胶原蛋白行业处于领先水平,研发和技术壁垒深厚,产品稀缺性和先发优势明显。考虑到前三季度公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预计24-26年归母净利润为7.28亿元、10.25亿元和13.25亿元,同比分别增长143％、41％和29％,对应PE分别为27倍、19倍和15倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、政策变化的风险等