贵州茅台(600519):Q3业绩保持稳增长,茅台酒增长亮眼-点评报告

报告关键要素:公司披露2024年第三季度报告,2024Q1-Q3公司实现营业总收入1231.23亿元(YoY+16.91％),营业收入1207.76亿元(YoY+16.95％),归母净利润608.28亿元(YoY+15.04％)。其中,2024Q3公司实现营业总收入396.71亿元(YoY+15.56％),营业收入388.45亿元(YoY+15.29％),归母净利润191.32亿元(YoY+13.23％)。

   投资要点:

   盈利能力:毛利率、净利率均小幅下降。2024Q3公司销售毛利率/归母净利率分别为91.05％/48.23％,同比-0.47pcts/-0.99pcts,销售/管理费用率分别为4.08％/4.87％,同比+0.36pcts/-0.67pcts,销售费用率小幅增长,管理费用控制得当。

   分产品:Q3茅台酒与系列酒收入均保持增长,茅台酒表现尤为亮眼。2024Q3茅台酒收入为325.59亿元(YoY+16.32％),系列酒收入为62.46亿元(YoY+13.14％),均保持较高增长。2024年上半年公司茅台酒/系列酒收入同比增速分别为+15.67％/+30.51％,上半年公司系列酒增速明显高于茅台酒,而Q3情况有所改变,系列酒收入增速回落,茅台酒收入增速提升,表现更为亮眼。

   分渠道:Q3直销收入高增,"i茅台"营收同比下降。公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和"i茅台"等数字营销平台渠道,批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。2024年第三季度公司直销/批发代理收入分别为182.61亿元/205.43亿元,同比+23.50％/+9.72％,占比分别为47.06％/52.94％,直销收入占比较去年同期+2.93pcts。其中"i茅台"App在2024年第三季度实现营收45.16亿元,同比-18.37％,出现下降。

   盈利预测与投资建议:公司前三季度营收和利润保持稳健增长,我们维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润869.37/1002.38/1162.15亿元,同比增长16.33％/15.30％/15.94％,对EPS为69.21/79.79/92.51元/股,10月29日收盘价对应PE为22/19/17倍,维持"增持"评级。

   风险因素:消费复苏不及预期风险,政策风险,宏观经济波动风险。