中科蓝讯(688332):Q3毛利率持续好转,看好Q4旺季机遇

营收同环比提升,归母净利润承压据公司三季报,公司24Q1-Q3实现营收12.5亿元,yoy+19％,实现归母净利润2.1亿元,yoy+5％。单24Q3实现营收4.6亿元,yoy+15％,qoq+7％。24Q3实现归母净利润0.72亿元,yoy-15％,qoq-10％。24Q3实现扣非净利润0.65亿元,yoy+19％,qoq+2％。

   毛利率持续看到好转迹象,库存进一步优化(1)毛利率:单24Q3毛利率24.50％,yoy+0.07pcts,qoq+1.15pcts。

   我们对比已披露的历史数据来看,在经历了连续两个季度的环比提升后,24Q3毛利率基本来到历史相对高位,仅次于2021年部分季度。

   (2)净利率:单24Q3净利率15.76％,yoy-5.65pcts,qoq-2.86pcts。

   我们进一步分析费用项变化,销售费用及管理费用环比Q2均有下降,控费效果显著;研发费用0.4亿元,yoy-6％,qoq+17％,从绝对值来看变化不大。(3)存货:我们观察到存货持续消化,24Q1/Q2/Q3末存货分别达到8.2/8.8/8.1亿元,存货周转天数分别为254/247/227天,连续两个季度持续下降。我们看好Q4消费电子旺季延续,公司存货结构进一步优化,业绩持续增长。

   品牌价格下探,性价比优势孕育更多成长机遇从消费降级趋势上看,品牌下沉导致中低阶市场体量增加,消费者在消费过程中更加趋于理性。以耳机为例,作为标准品,随着技术成熟,中低阶和中高阶产品的差异不断缩小,对普通消费者来说其佩戴体验差别不大,因此在产品的购买上更加倾向于性价比更高的产品,各大品牌也在不断推出高性价比产品,公司在高性价比领域深耕多年,具有明显优势,品牌售价下探为公司拓展品牌客户带来利好。公司自2019年起便开始布局品牌策略,2024年公司推出"讯龙二代+"芯片,目前已被搭载于realme、万魔、AnkerSoundcore、倍思、FIILGS等多客户多产品中。公司BLE芯片目前已应用于荣耀个人护理,运动健康产品;腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。智能穿戴方面,公司AB569X芯片已应用于印度Titan子品牌Fastrack的智能手表中。

   盈利预测与投资建议我们认为,公司24Q3业绩基本符合业绩预期。我们维持此前预测,预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.6亿元,对应当前PE估值29/23/19倍。维持"买入"评级。

   风险提示消费电子复苏持续性不及预期风险,原材料价格上涨风险,市场竞争风险,技术迭代不及预期风险。