山东药玻(600529):Q3收入增速放缓,盈利能力维持高位

事件公司发布24年三季报,前三季度实现收入38.25亿元,同比+4.12％,归母净利润7.2亿元,同比+17.29％;24Q3单季度实现收入12.39亿元,同比-0.99％,归母净利润2.45亿元,同比+7.23％。

   点评收入增速放缓,Q4有望提速:Q3季度收入增速有所下滑,我们判断主要与夏季药厂检修、集采节奏推后、以及包装业务下行相关,从结构来看,前三季度中硼硅模制瓶仍然保持较高增长态势,考虑到后续集采逐步落地,预计Q4中硼硅模制瓶有望环比加速放量。

   毛利率环比有所下滑,产品结构是主因:单Q3季度公司毛利率31.6％,同比+0.9pct,环比-2.5pct,一方面原材料纯碱价格有所下降,另一方面环比下滑受公司产品结构影响,毛利率较高的中硼硅模制瓶Q3放量弱于Q2。

   净利率维持高位,毛利率环比有所下滑:公司24Q3单季度净利率达到19.8％,同比+1.5pct,环比+0.5pct,属历史单季度较高水平,24Q3单季度公司的销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.6/+0.1/+0.6/+0.3pct。

   盈利预测:我们预计公司24-25年收入分别为55.7亿、62.0亿,同比+11.9％、+11.2％,预计24-25年归母净利润分别为9.5亿、11.0亿,同比+22.2％、15.6％;对应24-25年PE分别为17.9X、15.5X。

   风险提示:中硼硅模制瓶竞争加剧,原材料价格波动风险。