广联航空(300900):营收端保持增长态势,利润端短期受限,长期看好低空经济、大飞机业务-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入6.63亿元,同比增长21.65％;实现归母净利润0.51亿元,同比下降46.52％。

   收入增长强劲,但利润端短期承压2024年,公司把握低空经济产业发展机遇,快速布局拓展公司业务,公司各项费用不可避免地呈现阶段性增长,受到这一影响,前三季度公司实现营业收入为6.63亿元(+21.65％),归母净利润为0.51亿元(-46.52％),扣非归母净利润为0.47亿元(-47.59％)。单季度来看,24Q3公司实现营收2.07亿元,同比-6.16％/环比-10.64％;归母净利润为0.11亿元,同比-75.58％/环比+2.61％。

   2024年前三季度,公司的销售/管理/财务/研发费用分别为0.08亿元(+231.22％)/0.89亿元(+44.91％)/0.56亿元(+31.39％)/0.47亿元(+24.26％)。1)销售费用增速最快,但主要由于其基数过小;2)管理费用显著增长,主要归因于职工薪酬总额大幅增长(航空复材、无人机等领域高端人才引进与平均薪酬水平提高)以及部分募投项目结项导致的固定资产折旧摊销费用增加;3)研发投入持续加大,公司大力推进"无人机总装及零配件制造项目"和"两机专项"建设,加强无人机、大飞机、精密焊接等领域研制力度;4)为满足订单备货需求,原材料采购增加,致使流动资金贷款增加,财务费用上升。

   盈利能力有所下降,但在积极备货备产,为后续业绩增长提供保障公司营业收入虽实现持续快速增长,但从盈利能力上来看,前三季度的毛利率为40.44％(-3.01pcts),净利率为7.30％(-8.27pcts),各项费用增长显著,导致盈利能力有所下降。2024Q3末,公司的应收账款为7.62亿元,较期初增加14.43％,主要受到客户货款结算模式的影响;存货为8.28亿元,较期初增加82.89％,主要受到订单备货需求与交付方式的影响;合同负债为0.18亿元,较期初增加97.35％。公司在积极备货备产,为后续业绩增长提供保障。

   上半年主营业务拆解分析,2024H1公司的航空工装业务营业收入2.37亿元(+156.56％),航空航天零部件及无人机业务实现营收2.08亿元(-7.29％),航空辅助工具及其他业务实现营收0.10亿元(+567.08％)。公司的重大销售合同主要有:1)航空航天零部件及无人机业务推动工业级无人机快速发展,把握低空经济发展机遇。2024年1月29日,公司与华有信(上海)无人机科技有限公司签署了《无人机采购合同》,合同含税金额为人民币0.85亿元,合同标的为DL-U20无人机系统;2024年8月6日,公司全资子公司自贡广联与航空工业集团下属某单位签署了《采购商务合同》,合同含税金额为人民币0.56亿元,合同标的为一批大型固定翼无人机复合材料机翼部段。2)航空工装业务持续助力公司在国产大飞机大型复合材料零部件成型及大部段装配等领域发展。2024年6月20日,公司与上海飞机制造有限公司签署了《C929宽体客机项目研制复材工装框架协议2》,合同含税金额为不超过人民币1.05亿元,合同标的为C929项目复材工装。

   公司定增预案推出,合作项目稳步推进,业绩有望实现快速恢复1)近期,公司推出定增预案,本次发行股票数量不超过0.89亿股(含本数),资金总额不超过人民币11.34亿元(含本数)。资金拟用于公司主营业务相关项目,包括上海民用航空生产基地项目拟用募集资金投资金额6.96亿元,上海研发中心建设项目拟用募集资金投资金额0.98亿元,同时补充流动资金3.4亿元。公司拟通过定增以达成进一步扩大公司产能规模、增强公司研发能力、优化资产负债结构的目标。2)大飞机合作项目推进。公司与上海临港新片区航空产业发展有限公司签署战略合作协议,共同加快推动大飞机高端产业链建设布局,进一步丰富航空工装及复合材料零部件产品类别及应用领域,增强公司核心竞争力。3)产学结合。公司与哈尔滨工业大学签订了《航空装备产业技术研究院共建协议》,公司拟投资人民币3000万元与哈尔滨工业大学共建航空装备产业技术研究院,围绕航空工装、航空复合材料、航空零部件等方向开展深入合作,推进航空行业产学研深度融合。

   盈利预测:公司是航空工业高新技术企业,无人机、大飞机和eVTOL领域的重要民营企业,中长期业绩可期,预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为1.19、2.01、2.77亿元,对应EPS分别为0.40、0.68、0.93元,对应PE分别为62.48、36.99、26.85倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济发展风险,市场或业务经营风险,国防预算不及预期风险。