迎驾贡酒(603198):业绩低于预期,维持良性增长-24Q3点评

事件:公司发布2024年三季报,24年前三季度公司实现营业收入55.13亿,同比增长13.81％,归母净利润20.06亿,同比增长20.19％,扣非归母净利润19.97亿,同比增长23.94％。测算24Q3单季度公司实现营业收入17.11亿,同比增长2.32％,归母净利润6.25亿,同比增长2.86％,扣非归母净利润6.31亿,同比增长8.52％,收入利润低于预期。

   投资评级与估值:考虑到白酒终端需求承压,且三季度业绩低于预期,下调盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为27.38亿、32.22亿、37.12亿(前次28.67亿、34.99亿、41.15亿),分别同比增长19.7％、17.7％、15.2％,当前股价对应的PE分别为19x、16x、14x,维持买入评级。我们认为,公司产品差异化价格定位、渠道推力强,具备在竞争中获取市场份额的能力和优势。公司产品结构升级势能强劲,未来成长潜力仍大。未来3年公司核心成长动能在于洞藏的升级和放量,对标古井年份原浆系列、洋河蓝色经典系列的成长路径,洞藏未来成长空间仍大。

   24Q3需求偏弱背景下选择良性发展。24Q3白酒收入16.3亿,同比增长3.3％。分产品看,中高档白酒营收12.96亿,同比增长7.12％;普通白酒营收3.36亿,同比下降9.2％。

   分区域看,24Q3省内营收11.16亿,同比增长6.85％,省外营收5.16亿,同比下降3.62％。

   24Q3需求整体偏弱的背景下,公司选择不压货,实现良性增长。省内市场表现强于省外,发挥压舱石作用。虽然宴席及商务需求承压致公司中高档白酒增速环比放缓,但相较于竞品,我们预计洞藏系列仍延续良好增长态势。

   24Q3净利率36.4％,同比提升0.7pct,主因毛利率提升。24Q3毛利率75.8％,同比提升2.9pct,主因产品结构提升;税率14.6％,同比下降0.1pct;销售费用率9.0％,同比提升0.7pct;管理费用(含研发费用)率4.6％,同比提升0.5pct。

   24Q3经营性现金流净额6.9亿,去年同期为7.6亿,其中销售商品提供劳务收到的现金18.7亿,同比增长0.8％,现金流增速慢于收入增速,主因预收款变动。24Q3末预收账款4.3亿,环比下降0.6亿,23Q3末预收账款5.5亿,环比增加0.1亿。

   股价表现的催化剂:安徽经济发展超预期;核心单品增速超预期;净利润增速超预期。

   核心假设风险:经济下行影响白酒需求;食品安全事件