涪陵榨菜(002507):调整效果显现,24Q3环比改善-三季点评

事件:公司发布2024年三季报,24年前三季度公司实现营业收入19.62亿,同比增长0.56％,归母净利润6.71亿,同比增长1.74％,扣非归母净利润6.37亿,同比增长5.6％。

   测算24Q3单季度公司实现营业收入6.57亿,同比增长6.81％,归母净利润2.23亿,同比增长17.88％,扣非归母净利润2.12亿,同比增长23.80％,收入符合预期,利润超预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024-26年归母净利润分别为8.5、9.1、9.6亿,分别同比增长3％、7％、6％,最新收盘价对应2024-26年PE分别为20x、19x、18x,维持增持评级。中长期,我们仍看好公司通过渠道下沉、全渠道发展、品类扩张所带来的成长空间。

   24Q3收入环比改善。根据24年三季报,24Q3收入同比增长约7％,季度收入增速企稳回升,预计主因1)2元价格带战略调整,放开2元榨菜渠道额度限制,有效应对了市场竞争,2)费用投入效果显现,3)二季度调整落地,渠道及业务人员积极性提高。拆分来看,预计1)品类端,榨菜销售增速快于整体,收入占比提升,2)渠道端,B端销售保持大双位数增长。现金流方面,24Q3销售商品收到的现金同比增长5.3％,与季度收入增速基本一致。展望24Q4,公司有望继续受益于经销商、业务团队及费用政策的调整改善,预计收入端有望维持稳定增长态势。中长期看,公司将借助2元价格带卡位榨菜品类竞争,稳固榨菜市场份额;同时借助萝卜、泡菜等打开餐饮渠道的开拓,在品类及渠道端实现多元发展。

   低价原料释放24Q3利润弹性。根据24年三季报,24Q3公司实现毛利率56.2％,同比提升10.5pct,主要系1)24Q3全面使用今年低价青菜头,2)榨菜收入占比提升。费用率方面,24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为17.2％、3.1％、0.4％、-3.7％,分别同比+5.5pct、-0.1pct、+0.3pct、-0.1pct,其中销售费用率主要系公司延续二季度费用力度加大的政策。此外,24Q3投资收益占收入比重同比-1.0pct,主因购买保本固定收益型理财产品,按合同固定利率计提收益减少。综上,24Q3归母净利率为33.9％,同比提升3.2pct。展望24Q4,在低价青菜头及费用投入精细化的贡献下,公司盈利能力有望维持高位。

   股价表现的催化剂:核心产品增长超预期、产品提价核心假设风险:产品提价影响销量,食品安全事件