中国石化(600028):库存损失拖累Q3业绩,看好Q4企稳修复-2024年三季报点评

事件:据公司2024年三季报,前三季度公司实现营收23665.41亿元,同比-4.19％;归母净利润442.47亿元,同比-16.46％。2024Q3单季度,公司实现营收7904.10亿元,同比-9.80％;归母净利润85.44亿元,同比-52.15％,扣非归母净利润83.85亿元,同比-49.56％。点评:2024Q3,油价走弱导致库存损失较大,拖累公司业绩。我们在已发布的深度研究报告《从美国页岩油成本视角,看油价的支撑位在哪里?--兼论特朗普交易之不理性》中曾提到:由于OPEC+复产预期、美国需求衰退预期、特朗普当选预期3个利空因素的共同作用,油价在Q3有明显跌幅。据Wind数据,2024Q3布伦特期货结算均价为78.69美元/桶,同比-8.71％,环比-7.63％。(1)勘探开发方面,公司积极推进降本控费,经营凸显韧性,2024Q3实现息税前利润143.4亿元,同比-3.6亿元。(2)炼油＆销售方面,2024Q3炼油/营销及分销业务实现息税前利润-7.5/33.94亿元,同比-82.6/-47.3亿元,主要是由于油价下行使得部分炼油产品毛利率下降,据Wind数据,2024Q3,PX-石脑油的季度平均价差约为245美金/吨,相比Q2的319美金/吨,环比下滑约23.11％。2024Q3公司毛利率14.05％,同比-2.14pct,环比-1.45pct。此外,Q3成品油需求较为低迷,据百川盈孚和三季报数据,2024Q3全国成品油表观消费量同比-4.9％,公司境内成 品油总经销量同比-4.4％。(3)化工方面,2024Q3实现息税前利润-26.48亿元,同比-27.1亿元,主要受化工景气下行影响。公司是国内石化龙头企业,坚定看好公司盈利修复。中长期来看,勘探开发方面,我们认为原油需求仍将稳步增长,OPEC+中长期的减产协同性仍有保障,我们预计2024Q4以及2025年油价中枢仍将维持在70美元/桶。下游炼化销售板块,公司根据市场需求持续调整加工负荷和产品结构,增产汽油、航煤等适销产品和化工高附加值产品,降低柴油产量,2024Q3柴汽比已降至0.83。

   此外,根据公司半年报,公司1,100万吨/年炼油镇海炼化扩建项目(二期)、天津南港120万吨/年乙烯项目、镇海150万吨/年乙烯、茂名乙烯改造示范性项目等项目持续推进,夯实公司一体化优势,长期成长空间进一步打开,我们坚定看好公司盈利修复。投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润550.12/607.73/705.39亿元,对应PE为13.78X/12.48X/10.75X,首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期,地缘风险,业绩预测和估值不达预期。