江苏银行(600919):业绩维持双位数增长,资产质量保持稳健

事件:10月29日,江苏银行披露2024年三季报。1-3Q24实现营收623.03亿元,同比+6.2％;实现归母净利润282.35亿元,同比+10.1％。

   利息收入维持正增,其他非息贡献业绩。1)"以量补价"延续,净利息收入维持正增。区位优势下信贷投放强劲,生息资产规模对业绩贡献较1H24提升0.9pct至1-3Q24的16.6pct;资产端收益率拖累下息差持续收窄,1-3Q24拖累业绩15.1pct。2)中收承压,其他非息增速回升。1-3Q24公司中收同比-11.9％,较1H24下滑23.3pct,主要系渠道降费等因素影响下,1-3Q24手续费及佣金收入同比-1.3％,增速较1H24下降18.9pct。1-3Q24其他非息贡献业绩6.0pct,较1H24提升1.4pct,主要得益于公允价值变动损益恢复正增。3)降本增效,成本费用边际改善。1-3Q24公司业务及管理费用仅同比增长2.5％,较1H24的15.0％改善明显,驱动成本费用对业绩的贡献提升3.1pct至0.8pct。4)拨备反哺利润幅度减弱,1-3Q24贡献业绩3.1pct,较1H24下降0.8pct。

   各项贷款平稳增长,息差降幅收窄。3Q24末贷款总额20,940亿元,同比+17.02％。结构上单季对公、零售、票据分别新增112亿元、128亿元、165亿元,其中零售贷款实现同比多增。我们测算公司1-3Q24净息差1.57％,较1H24下降1bp,较1Q24下降3bp,降幅有所收窄,其中:1)资产端拖累息差,受LPR利率下行、有效信贷需求不足影响,1-3Q24公司生息资产收益率(测算值)3.70％,较1H24下降6bp;2)负债端支撑息差,1-3Q24计息负债成本率(测算值)2.31％,较1H24下降6bp,结合公司3Q24末存款总额环比1H24末-0.7％,实现压降,成本率优化或得益于公司清理部分高息存款。

   关注率有所上浮,资产质量总体稳健。3Q24末不良率、关注率分别为0.89％、1.45％,环比1H24末持平、+5bp,判断仍是经济波动影响个人偿债能力所致。3Q24末拨备覆盖率351％,环比下降6pct,风险抵补能力仍充足。

   投资建议:江苏银行扎根长三角,具备显著的区位优势,对公业务增长稳健。随存款成本改善,公司息差降幅持续收窄,业绩有望延续双位数增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增长10.2％、11.4％、12.3％,对应2024-2026年PB估值0.71倍、0.64倍、0.57倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期,政策力度不及预期,个贷资产质量波动。