中炬高新(600872):Q3经营环比改善,期待改革势能持续向上

事件概述公司24Q1-Q3实现营收39.46亿元,同比-0.17％,归母净利润5.76亿元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润5.52亿元,同比+19.25％。公司24Q3实现营收13.28亿元,同比+2.23％,归母净利润2.26亿元,同比+32.90％,扣非归母净利润2.13亿元,同比+27.66％。分析判断:

   Q3收入增速改善,渠道调整稳步落地Q3公司推进营销改革和渠道调整,改革调整初见成效,收入增速环比Q2改善,同增2.23％至13.28亿元。分产品来看,Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元,分别较去年同期+0.5％/+14.0％/-9.2％/-9.2％,核心品类酱油和鸡精鸡粉恢复增长,食用油和其他小品类仍然承压。分区域来看,Q3东部/南部/中西部/北部分别实现收入2.94/5.22/2.37/1.47亿元,分别同比+8.6％/+1.2％/-12.9％/+2.5％,除中西部承压外其他区域均实现同比增长,经销商累计总数达到2395个,经销商数量持续增加。

   原材料价格下降带动毛利率提升,盈利能力提升成本端来看,Q3公司毛利率同比提升4.95pct至38.82％,我们认为主要系调味品原材料黄豆、添加剂等采购价格下降、产品结构优化以及生产运营效率提升带动。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26％/7.01％/2.84％/0.04％,分别较去年同期-1.86/+1.1/-0.72/+0.17pct,销售费用率得益于公司费用管控能力提升,同比降幅较大。综合来看,得益于毛利率提升和费用率改善,公司归母净利率同比提升3.94pct至17.05％,相应的归母净利润同比提升32.90％至2.26亿元。

   Q4持续推进改革调整,"再造一个厨邦"战略持续落地可期Q4我们继续看好公司根据市场需求和竞争环境加大营销政策支持,聚焦经销商的管理提升,满足市场需求与差异化竞争的产品供应;制定符合市场的产品策略以及相关制度规范和标准要求,有望延续收入增速持续回升趋势。中长期来看,我们看好公司发展完善调味品业务,并借助调味品行业龙头地位不断向平台化公司发展,全面提升竞争实力。投资建议参考最新业绩报告,我们下调公司24-26年营业收入57.58/67.95/79.54亿元的预测至53.70/62.83/72.25亿元;调整24-26年EPS的0.92/1.16/1.46元的预测至0.95/1.14/1.37亿元;对应2024年10月29日22.65元的估值分别为24/20/17倍,维持买入评级。

   风险提示行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全另据公司公告,2023年7月24日,上市公司及相关股东通过媒体就公司高管任免、董事会、监事会及股东大会决议效力等事项发表评论,引起舆情高度关注,收到上海证券交易所监管函;2023年7月12日,公司因新闻媒体报道收到上海证券交易所监管函;2023年02月01日,公司有关重大诉讼事项,收到上海证券交易所监管函;2022年12月16日,公司控股股东司法拍卖事项,收到上海证券交易所监管函;2022年02月11日,就公司资产受限事项,收到上海证券交易所监管函;2021年12月28日,就公司控股股东增持及质押事项,收到上海证券交易所监管函;2023年2月,公司副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法,被中山市监察委员会立案调查并实施留置。