招商银行(600036):基本面温和改善-2024年三季报点评

事件:招商银行公布2024年三季报,前三季度营收同比增速为-2.91％(中报为-3.09％),拨备前利润同比增速为-2.66％(中报为-4.52％),归母净利润同比增速为-0.62％(中报为-1.33％),业绩增速呈现逐渐回升态势,我们点评如下:今年三季度,招商银行单季归母净利润同比增速为0.79％,主要驱动因素包括规模扩张、成本费用节约,而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。规模扩张稳健,与M2增速大致相当。今年三季度招商银行生息资产(日均余额口径)同比增长6.5％,较Q2增速微降0.4个百分点,近年来其生息资产扩张速度与M2增速差别不大。从单季新增生息资产结构来看,新增投资类资产明显提升,预计Q3随着政府债券发行节奏加快,招行加大对债券资产配置力度,新增信贷(日均余额口径)为-105亿元,预计主要是大幅压降低收益的票据贴现资产。

   观察信贷结构,以季末时点数进行分析,Q3新增信贷261亿元,同比减少844亿元,主要是因为新增票据贴现为-245亿元,同比大幅减少,而剔除票据后的一般贷款新增506亿元,同比多增151亿元,主要是一般对公贷款增长所贡献,投向制造业、电力热力、批发零售,而零售信贷增长相对偏弱,这也与行业趋势一致,其中小微信贷在去年大幅投放之后,今年以来逐季投放放缓;个人住房按揭贷款略有改善,但净增额并不多;信用卡信贷增量依然在低位,消费信贷保持稳健增长势头,Q3同比略有放缓。总体来看,居民部门加杠杆意愿较低,体现到整个银行业、招商银行零售信贷增量同比依然在走弱。存款增长势头较好。今年三季度,招商银行新增存款(日均余额口径)1156亿元,同比多增827亿元,连续两个季度存款增长好于同期,存款增速也高于信贷扩张步伐,与此同时,招商银行压降成本相对偏高的同业负债,负债结构进一步优化。Q2净息差环比微降2bps。招商银行Q3单季净息差为1.97％,同比下降14bps,对净利息收入增速依然形成拖累;环比微降2bps,具体来看:①资产端利率环比下行7bps。三季度各项生息资产收益率均延续下行趋势,其中同业资产收益率环比下降26bps,预计与存量资产到期新投放资产收益率较低有关。由于压降低收益的票据,贷款收益率下行幅度放缓。

   ②负债端成本下降4bps。存款、同业负债成本均有所下行,其中存款结构定期化趋势依然没有发生变化,存款付息率下降主要受益于存款挂牌利率下调、规范手工补息的影响。而应付债券成本在Q3环比提升13bps,预计主要是部分同业存单到期未续发,而存量长期限债券成本相对偏高所致。③展望四季度,企业资金活化程度尚未有明显改善,而随着资本市场预期改善,居民部门资金活期化程度预计将逐步提升,有助于招商银行存款成本下行;同时,资产端利率下行趋势尚未结束。预计招商银行净息差还将承压,但环比降幅可能逐步趋缓、压力较去年偏小,对净利息收入增长的拖累因素将减缓。Q3非息收入增速小幅放缓。招行Q3单季非息收入同比下降5.7％,较Q2增速下降5.2个百分点,其中,净手续费及佣金收入同比下降12.9％,降幅略有收窄,财富管理、托管业务、银行卡业务均有回暖的迹象,今年理财业务收入大幅增长对财富管理形成明显支撑,Q4随着基数效应减弱,预计代理保险业务收入增速也将改善。其他非息净收入同比增长11％,较Q2增速下降19.5个百分点,这与招行管理层在中报业绩发布会上的展望基本一致,下半年市场利率震荡加大,债券投资相关收益增速逐步回落。

   成本收入比持续下行。Q3招行单季成本收入比为29.2％,同比下降3.1个百分点,主要受益于对员工费用、业务费用的压降,今年前三季度这两项费用同比分别下降4.64％、4.4％,今年从政府、事业单位到企业,均在"过紧日子",向费用要收益,费用管控、成本节约对招行利润增长形成明显贡献。资产质量稳健。三季度末,招商银行(集团口径)不良率环比持平,关注率、逾期率分别环比上升6bps、下降6bps,拨备覆盖率与拨贷比均比较平稳,总体来看资产质量保持稳健优异状态。从信贷的细分品种观察(以下采用招商银行本行口径数据):①企业部门质量指标继续改善。招行Q3一般对公信贷不良率、逾期率环比继续下行,关注率环比微升1bp,自2020年以来延续该趋势,表征当前对公信贷信用风险相对可控;②零售信贷风险仍温和回升。零售信贷不良率、关注率、逾期率分别环比提升2bps、13bps、10bps,其中小微信贷、信用卡、住房按揭风险均有所上升,消费信贷资产质量相对平稳,主要是因为零售信贷整体增长乏力,而风险处于上升趋势。③Q3单季不良生成率微升。今年三季度,招商银行不良净生成率(年化)为1.01％,同比、环比分别微升2bps、3bps,主要是小微、按揭贷款不良生成速度略有加快。信用卡、对公信贷不良生成有所放缓。总体来看,招商银行并未通 过信贷拨备释放驱动短期利润增长,而是加大信贷减值损失计提力度,维持较高的拨备水平,抵御风险能力较强。预计未来零售信贷风险仍处上升趋势,还需进一步关注其对财务报表的影响。零售业务稳健增长。虽然当前零售业务发展处于逆风阶段,但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势,部分核心指标保持两位数的增长,考虑到招商银行零售业务体量已经非常大,可见其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。展望未来,随着股票市场交易活跃度提升,基金销售回暖,预计招行零售业务有望逐步回升。

   投资建议:招商银行三季报的亮点在于不良生成速度平稳、盈利增速继续改善、零售业务实现稳健增长;零售资产质量风险仍在抬升是潜在关注点。展望未来,随着增量财政政策逐步落地,经济有望筑底,银行净息差下行幅度也将收窄。在股票市场改善、经济逐步修复阶段,招商银行基本面、估值中枢也有望回升,叠加其高股息特征,投资性价比较高。预计2024年招商银行营收增速为-2.62％,归母净利润增速为0.2％,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为49.19元,相当于2024年1.2XPB。

   风险提示:零售资产质量大幅恶化,房地产风险大面积蔓延。