南方航空(600029):经营持续改善,三季度旺季实现盈利31.93亿元-三季点评

事件:南方航空公告2024年第三季度业绩,实现归母净利润31.93亿元,同比下降23.89％。公司2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润31.93亿元,同比下降23.89％,前三季度归属于上市公司股东的净利润19.65亿元,同比增长48.86％;三季度营业收入498.71亿元,同比增长4.64％,前三季度实现营业收入1346.61亿元,同比增长12.70％。

   运营数据:2024Q3为航空市场旺季,出行需求旺盛,南方航空经营数据持续提升。根据公司公告,公司Q3整体ASK同比19年+8％,整体RPK同比19年+11％,客座率同比19年+1.9pct。国内:公司运量增长高于运力,国内客座率恢复明显。2024Q3国内ASK恢复至2019年同期的119％,同比23年+1％;国内RPK恢复至19年同期的122％,同比23年+9％;国内客座率与19年相比+1.9pct,同比23年+6.2pct;国内客运量恢复至19年同期的114％,同比23年+8％。国际:2024Q3海外航线供需恢复大幅提升。

   公司国际ASK恢复至19年同期的85％,同比23年+59％;国际RPK恢复至19年同期的87％,同比23年+62％;国际客座率达到85％,与19年相比+1.5pct,同比23年+1.4pct;国际客运量恢复至19年同期的88％,同比23年+55％。

   机队规模:根据公司公告,截止2024年三季度,南方航空总机队规模达到913架,同比19年同期增加7％,同比23年同期增加1.1％。

   财务数据:收入——根据公司公告,南方航空24Q3营业收入498.7亿元,同比23年+4.6％,前三季度共实现收入1346.6亿元,同比23年+12.7％;成本——根据公司公告,南方航空24Q3营业成本421.87亿元,单位成本为0.42元,同比19年+11％,同比23年-4％。前三季度营业成本共1207亿元,单位成本为0.44元,同比19年+14％,同比23年-4％。利润——根据公司公告,南方航空24Q3实现归母净利润31.93亿元,同比下降23.89％,前三季度归属于上市公司股东的净利润19.65亿元,同比增长48.86％。汇兑损益——2024年三季度人民币兑美元升值1.7％,公司获得一定汇兑收益,Q3财务费用同比23年同期-18.6％。

   投资分析意见:受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响,我们调整24年国内客公里收益同比增速为-15％(原假设为-5％),下调24年国际恢复率为90％(原假设为97％),航空公司业绩随票价及油汇变化波动较大,故下调24-26E盈利预测至2.66/43.96/78.56亿元(原预测为69.37/123.78/155.33亿元),对应公司24-26EPE408/25/14x。南方航空为国内头部航司,短期盈利能力受国际航线复苏慢、宽体机利用率不足影响,但随着国际航线进一步复苏,国内运力有望得到释放,25-26年国内市场供需结构有望改善,航司收益水平及飞机利用率均有望提升,以26年完全常态化运行为假设,目前市值对应26年盈利预测PE为14X,仍低于三大航历史估值中枢,维持"增持"评级。