罗莱生活(002293):单季利润同比降幅收窄,存货回落至近年来较低位-三季点评

公司发布2024年三季报,单季归母净利润同比降速较上季收窄,符合预期。24Q1-3营收32.0亿元(同比-14.7％),归母净利润2.62亿元(同比-37.1％),扣非归母净利润2.41亿元(同比-38.0％)。其中,24Q3营收11.0亿元(同比-15.6％),归母净利润1.03亿元(同比-21.7％),扣非归母净利润1.01亿元(同比-23.2％),降幅较24Q2归母净利润同比-35.7％、扣非归母净利润同比-43.7％已有收窄,我们认为利润端或已触底。

   根据三季报,仍在主动去库存阶段,财务指标体现出:1)盈利能力暂时收缩。24Q1-3毛利率45.9％(同比+1.2pct),逆势扩大,期间费用率33.9％(同比+2.8pct),分拆看,销售费用率25.3％(同比+2.1pct),管理费用率6.3％(同比+0.5pct),研发费用率3.1％(同比+0.7pct),最终导致净利率显著退坡。2)经营质量改善通道。24Q3期末存货同比减少2.5亿元、环比减少0.8亿元至12.0亿元(同比-17.2％),已降至2017年以来同期的较低水平。24Q1-3经营现金流净额4.1亿元,虽然规模随业绩退坡有所减少,但净现比1.58,较上年同期1.43有所扩大,反映盈利质量向好。

   国内家纺业务全渠道毛利率提升,美国家具业务仍在调整期。根据中报:1)国内家纺业务:24H1营收16.8亿元(同比-12.8％),毛利率50.6％(同比+2.7pct)。24H1分渠道结构:①直营营收1.8亿元(同比-2.85％),毛利率66.3％(同比持平),期末门店361家(新开49-新关23=净开26)。②加盟营收6.6亿元(同比-23.5％),毛利率47.5％(同比+3.1pct),期末门店2329家(新开107-新关173=净关66)。③线上营收6.2亿元(同比-7.1％),毛利率53.4％(同比+2.9pct)。④其他渠道(含团购)2.1亿元(同比+4.8％),毛利率38.6％(同比+1.5pct)。2)美国家具业务(莱克星顿):24H1营收4.26亿元(同比-19.7％),毛利率31.6％(同比-5.35pct),对应全资子公司香港家投资管理有限公司24H1净利润同比减少5613万元至亏损2183万元。

   上海再扩大消费补贴范围,家纺品类首次被纳入,有望刺激头部品牌零售改善。10月22日上海市商务委员会公示,家纺类首次被新增纳入补贴范围,罗莱/富安娜/水星等均参与在内,公示期3天已结束。我们认为,本次家纺类消费补贴出炉,主要倾斜头部品牌,并恰逢双十一大促及秋冬旺季,等待补贴措施实际上线之后,有望对上市家纺企业零售改善有促进作用,值得期待!罗莱生活国内外业务当前均处于调整,已取得阶段性成果,等待后续拐点,维持"增持"评级。我们主要下调24-26年分渠道业务毛利率,并上调销售费用率,因此下调盈利预测,预计24-26年归母净利润4.0/5.5/6.3亿元(原为4.7/6.0/7.1亿元),对应PE为15/11/10倍。参照家纺行业可比公司估值,且考虑到年底估值切换,给予25年13倍PE,目标市值70亿元,较2024/10/28总市值有16％上涨空间,维持"增持"评级。

   风险提示:国内零售恢复低于预期;行业竞争加剧;商品房住宅销售不达预期。