汇川技术(300124):工控王者持续突围,下一步走向全球-深度点评

二十余年栉风沐雨,穿越周期持续成长。公司成立于2003年,成立初期致力于变频器技术的研发和应用。经历20余年的发展,公司从单一的变频器供应商,成长为多行业、多层级、多产品的平台化技术方案解决厂商,覆盖通用自动化,智慧电梯,新能源汽车和轨道交通四大业务领域。随着业务的不断拓展,公司的业绩得以腾飞,2011-2023年公司收入和归母净利润的年复合增速分别为30％、22％。2022年公司开启国际化战略,销售与服务、研发、供应链等全方位出海,海外空间广阔,未来成长可期。

   通用自动化:工业自动化行业长坡厚雪,公司在外资割据的市场持续突围。工业自动化行业具有长期成长性、顺经济周期、技术和市场壁垒高、竞争激烈等特点。复盘过去,公司把握住技术、市场和赛道等关键点持续突围,在多轮周期中持续提升份额,在国产品牌中已占据主导地位。在近期政策的刺激下,行业需求有望迎来拐点,公司也将充分受益。

   新能源汽车:行业高速发展,公司耕耘十余年终于迎来收获期。自2009年来,公司将驱动技术延伸至新能源汽车行业并持续投入;到2020年中国新能源汽车行业加速,该业务迎来曙光。2023年公司在电机、电控和电驱系统中份额分别为3.8％、10.2％、5％,排名靠前。目前行业仍处于洗牌阶段;未来在产业出清后,公司份额与利润率有望同步提升。

   电梯行业:存量更新规模可观,整体需求相对稳定,公司保持行业领先。"旧房加装"＋"置换需求"带来电梯行业全新增量,行业整体平稳增长。公司是少数的电梯电气搭配套解决方案的供应商,产品品类齐全,与下游头部企业保持长期深度合作,行业内保持领先地位。

   轨道交通:底层技术同源,公司外延拓展,聚焦牵引传动系统。2015年公司收购江苏经纬,将业务范围延伸至轨道交通业务的牵引传动系统领域。目前城市轨道交通行业已进入稳健增长阶段,同时行业壁垒高,市场参与者少,竞争格局稳定,公司市占率保持领先。

   首次覆盖,给予买入评级。预计2024-2026年归母净利润49.88、57.86、69.06亿元,公司目前股价对应PE分别为31、27、22倍。我们选择中控技术、伟创电气、雷赛智能、信捷电气、埃斯顿、英搏尔作为可比公司,2024-2025年可比公司PE均值为42、29倍。

   面向未来,公司在工控自动化领域的天花板较高,依然有极大的成长空间,长期来看出海将进一步打开成长天花板;新能源汽车电源和电驱业务处于高速成长阶段,未来随着竞争格局走向头部集中,公司的盈利能力将持续改善。因此,给予公司买入评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、定点车型销量不及预期风险。