万辰集团(300972):万店时代开启,头部势能强化-季报点评

万辰集团24Q3实现营收97亿元,同比+261％、环比+59％,实现归母净利润0.8亿元,同比扭亏。公司Q3加速开店,提前实现万店目标;门店数增长及盈利能力改善叠加收回少数股东股权,多维利好推动下,公司24Q3营收及盈利层面表现十分亮眼。量贩零食前景广阔、格局优化带动下公司头部优势凸显,看好中长期门店数及盈利能力提升空间。维持"增持"评级。Q3末并表门店数或已突破万家,营收大幅改善、盈利能力提升24Q3公司量贩零食实现收入95.5亿元,同比+273％、环比+60％。其中开店数超预期,我们预计或已提前实现万店目标。1)门店数:截至24Q3公司并表口径开店数或已突破万店,环比净增加4000家+(Q2净增加1500家+),公司Q3开店数明显提速。按该节奏推演,我们预估公司Q4末开店数或达1.2万家。2)单店收入:我们估算Q3单店单月收入达35～38万元,同比环比均小幅增长。3)净利率:规模效应带动下公司量贩零食剔除股份支付后净利率为2.73％,同比+2.6pct、环比+0.01pct。利润率如期改善、但幅度收窄,或系仓储物流等费用前置影响。Q3金针菇价格同环比均有改善,价格回暖带动下,我们估算Q3公司食用菌业务或微盈。规模效应带动下公司盈利能力提升,费用率有所摊薄24Q3公司毛利率10.3％,同比+2.6pct、环比-0.8pct。毛利率环比微降或系新区 域开拓及Q3配送成本增长影响。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2％/2.8％/0.01％/0.09％、同比分别-0.9pct/-2.1pct/-0.03pct/-0.24pct。伴随量贩零食营收规模增长,公司各项费率均有所摊薄。格局优化,公司头部效应持续加强我们此前预判2024年将是量贩零食门店整合的元年,"两超三强"格局或将持续确定,万辰集团头部优势将加强。此次万辰提前实现万店目标,或在一定程度上彰显出公司的拓店决心及优秀的经营实力。量贩零食行业前景广阔,我们看好其中长期发展空间。

   上调公司24-26年盈利预测,目标价76.25元考虑到万辰量贩零食业务门店拓展势能充足,我们上调公司24-26年量贩零食店并表门店数,进而上调其归母净利润预测至2.0/5.5/8.2亿元(前值1.9/3.6/5.3亿元)。参考可比公司25E估值21XPE,考虑到公司为量贩零食头部企业,供应链效率高,规模效应充足,给予公司25年25XPE,对应目标价76.25元,维持"增持"评级。

   风险提示:零食拓店不及预期,价格战竞争激烈程度超预期等。