南网储能(600995):业绩超预期,因调峰水电发电量大增-季报点评

2024年1-9月公司累计实现营收45.19亿元,同比+11.12％;归母净利润10.45亿元,同比+27.62％。对应3Q24公司实现营收16.08亿元,同比+33.33％;归母净利润4.19亿元,同比+231.49％,归母净利润超出我们预期的2-3亿元,我们认为超预期主要系3Q24公司调峰水电站所在流域来水同比大幅偏丰,发电量同比+131％至26.86亿千瓦时,发电收入同比增长2.53亿元。考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性,维持"买入"评级。3Q24调峰水电发电量同比+131％,贡献主营收入同比增量的63％3Q24,公司水电站所在流域来水同比大幅偏丰,公司天生桥二级/鲁布革/文山小水电的发电量分别同比增长312％/55％/1％至15.91/8.88/2.06亿千瓦时,总发电量同比增长131％至26.86亿千瓦时。3Q24公司调峰水电站平均含税上网电价为0.209元/千瓦时,同比下降7％,我们认为或由于超发电量较多,而超发电量上网电价水平一般较低。综上,公司3Q24调峰水电收入同比+109％至4.84亿元,同比增量占公司主营业务总收入同比增长量4.04亿元的63％。3Q24抽蓄营收同比+11％,旧容量电费高基数影响已消除国家发改价格〔2023〕533号文核定公司所属7座抽蓄电站容量电价,自2023年6月1日起执行,根据核价结果公司抽蓄电站容量电价同比下降,因此1H24公司抽蓄业务营收同比 -5.48％至20.43亿元。但由于2024年6月开始,公司抽蓄电站容量电费同比下降影响开始消除,且风光装机大幅增长带来调峰需求提升,我们认为公司电量电价部分收入同比有所增长,3Q24公司抽蓄业务营收同比+11％至10.41亿元。2025年,公司南宁蓄能/梅蓄二期/肇庆浪江/惠州中洞抽蓄电站合计480万千瓦装机有望陆续开始投产,为公司抽蓄业绩进一步增长提供动能。

   上调目标价至15.54元,维持"买入"评级根据前三季度调峰水电发电量,上调水电发电量预期,因此上调公司2024-2026年归母净利至12.22/15.05/19.09亿元(前值:10.36/13.45/17.27亿元),对应公司EPS为0.38/0.47/0.60元,根据可比公司2025年Wind一致预期PE25x,考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性,给予公司33x2025EPE,目标价15.54元(前值:11.34元),维持"买入"评级。

   风险提示:抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期,财务费用管控不及预期,成本管控不及预期。