中信证券(600030):利润超预期,供给侧改革效果显现,经纪、两融、投行市占率均提升-9M24业绩点评

事件:10月29日,中信证券公布2024年三季报,好于预期。9M24中信证券实现营业收入461.4亿/yoy+0.7％;实现归母净利润168.0亿/yoy+2.3％,其中3Q24实现归母净利润62.3亿/yoy+21.9％/qoq+11.0％;9M24加权ROE(未年化)为6.30％/yoy+0.11pct。

   券业龙头业绩韧性突出,投资收益增长助推单三季度利润高增。9M24公司证券主营收入411.3亿/yoy-3.5％。1)主营收拆分看:9M24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为71.5、28.2、74.8、9.2、219.4亿元,收入占比17.4％、6.9％、18.2％、2.2％、53.3％;分别同比-8.7％、-46.4％、+1.1％、-72.0％、+23.2％。2)3Q单季投资收益增长驱动业绩高增:3Q中信证券经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比-10.6％、-24.5％、+5.6％、-117％、+62.9％。

   杠杆同环比扩张,金融投资规模环比双位数扩张,预计9月权益市场上涨助推单季投资收益率提升。3Q24末公司经营杠杆4.73x/yoy+0.44x/qoq+0.41x,期末投资杠杆3.27x/yoy+0.41x/qoq+0.36x,金融投资规模为9373亿元/yoy+24.7％/qoq+15.1％;从母公司口径看,3Q24自营权益类证券及其衍生品规模为484亿元/qoq+11.0％,自营非权益类证券及其衍生品规模为5436亿元/qoq+8.9％。投资业务方面,3Q24公司净投资收入87.1亿元/yoy+62.9％/qoq+26.3％,测算可得3Q24单季年化投资收益率3.98％/yoy+1.03pct/qoq+0.64pct。

   政策收紧下投行业务规模仍承压,业务龙头地位稳固、股债承销市占率均提升。按发行日统计,9M24公司A股IPO承销规模72.5亿/yoy-85.5％,市占率15.9％/yoy+0.67pct,再融资承销规模296亿/yoy-75.3％,市占率29.3％/yo+1.09pct;债券承销规模14574亿/yoy+2.8％,市占率14.6％/yoy+0.43pct,规模市占率均位列行业第一。项目储备方面,截至10/29,公司IPO、再融资在审家数分别为11家、105家,均位居行业第一。

   经纪、两融业务表现优于行业,单季度华夏基金利润逆市高增、ETF驱动华夏基金非货AUM破万亿。经纪业务方面,3Q24公司经纪业务收入22.7亿/yoy-10.6％/qoq-6.7％(3Q24市场股基日均成交额yoy-12％,净佣金率预计延续下滑趋势);信用业务方面:3Q24末公司融出资金规模1134亿元/较年初-4.5％,两融市占率为7.9％/较年初+0.68pct。公募业务方面,3Q24华夏基金(控股62.2％)实现净利润4.8亿/yoy+29.2％,9M24净利润为16.9亿/yoy+8.3％;根据Wind统计,3Q24末华夏基金非货基AUM11777亿/较年初+44.0％/稳居行业第二,其中非货ETF规模为6780亿/较年初+68.8％/稳居行业第一。

   投资分析意见:中信证券作为券业龙头,在加快建设一流投行的政策导向下,有望持续受益于行业供给侧改革,维持"强烈推荐"评级。预计2024-2026E中信证券归母净利润分别为208.9亿元、270.3亿元、294.5亿元,同比+6％、+29％、+9％。10/29收盘价对应24-26E动态PB分别1.52、1.41、1.32x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。