中国建筑(601668):房建主业调整优化,地产业务环比改善-公司点评报告

事件:中国建筑发布2024Q3财报。

   经营情况:公司24Q1-Q3实现新签合同额3.25万亿/+4.7％;实现营业收入1.63万亿/-2.7％;实现归母净利397.0亿/-9.0％;单Q3营收4819亿/-13.6％,归母净利102.5亿/-30.2％,新签合同7682亿元/-9.5％。受房地产市场持续调整,基础设施投资放缓等因素影响,2024Q3营业收入同比略有下滑,经营短期承压。

   房建业务结构持续优化,工业厂房领域新签合同高增。2024年Q1-Q3公司房建业务新签合同额20011亿元,同比增长0.9％;房建业务营业收入10440亿元,同比下降3.3％;实现毛利731亿元,同比下降5.3％。2024年Q1-Q3房建业务中,住宅、商业综合、保障性住房等新签合同额有较大幅度下降,但工业厂房新签合同额5208亿/+26.4％,结构持续调整。

   基建业务拓展成效显著,新签订单额较快增长。公司在能源工程、水务及环保等细分领域加速布局,2024Q1-Q3公司基建业务新签合同额9763亿元,同比增长25.9％;其中,能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5％、50.4％。基建业务营业收入3845亿元,同比下降1.3％;实现毛利351亿元,同比下降2.6％。在公司24年新签合同结构中,基建业务是今年增速最快的,未来随着房建业务逐步稳定,地产业务触底,基建业务有望成为新的增长引擎。

   地产业务保持行业前列,Q3收入增速环比提升。2024Q1-Q3,公司地产业务合约销售额2605亿元,合约销售面积945万平方米,地产业务实现营业收入1760亿元,同比增长1.7％;实现毛利307亿元,同比下降3.0％。新购置土地储备472万平方米,期末拥有土地储备8204万平方米,伴随着一系列稳房价的政策措施推出,公司地产业务有望企稳回升。

   费用率有所提升,Q3经营性现金流明显改善。2024Q3公司毛利率7.36％/-0.27pct,销售费用率0.39％/+0.07pct,管理费用率1.32％/+0.18pct,主因收入下降背景下费用有一定刚性,投资净收益同比-5.2亿元,资产减值损失同比少计提2.9亿元。2024Q3经营性现金流163.8亿元,较去年同期的-57.9亿元显著改善,2024Q3地方政府专项债发行超万亿,后续随着发行资金逐步到位,叠加年末结账,公司现金流有望持续改善。

   大股东增持体现对公司信心。10月15日,公司控股股东中国建筑集团有限公司公告,基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可,计划未来12个月增持总金额不低于人民币6亿元,不超过人民币12亿元,增持额度区间较去年10月公布的区间有所增加。

   盈利预测与估值:我们认为公司未来逻辑主要为估值和现金流修复,随着2024Q3专项债发行加速,公司经营性现金流层面已展现出明显好转;近期财政部表示最大规模化债措施即将出台,伴随着财政政策发力,在化解地方债务的大背景下,公司作为房建龙头,估值有望持续提升,综合预计公司2024-2026年归母净利润505.6亿/510.3亿/523.6亿元,对应当前5.05/5.01/4.88xPE,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建需求不及预期、资金到位不及预期、项目进度不及预期