柳药集团(603368):环比业绩改善,三大业务稳步向好-季报点评

公司9M24收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为159.93/7.16/7.03亿元,同比+2.4％/+6.1％/+5.2％;3Q24收入/归母净利润/扣非归母净利润53.51/2.52/2.46亿元,同比+1.5％/+8.7％/+7.0％。我们认为公司收入增速承压主因DRGs扩面执行、门诊统筹等外部政策影响,3Q24业绩增速环比向好,我们看好后续政策影响消退后业绩增速改善,维持买入评级。3Q24工业、批发和零售业务净利润均同比平稳增长9M24工业收入/归母净利润8.08/1.42亿元(+5.2％/+7.2％yoy),3Q24工业收入/归母净利润2.46/0.45亿元(+0.8％/+5.7％yoy)。截至9M24末公司已完成570多个中药配方颗粒品种备案,为未来放量奠定基础。9M24批发收入/归母净利润127.05/4.55亿元(-0.1％/+6.2％yoy),3Q24批发收入/归母净利润42.67/1.59亿元(-0.3％/+11.9％yoy)。公司持续推动医院器械耗材SPD项目开展,提升客户粘性。9M24零售收入/归母净利润23.95/1.17亿元(+16.5％/+7.4％yoy),3Q24零售收入/归母净利润8.10/0.48亿元(+13.1％/+5.5％yoy),公司推动门店品种结构优化,收入稳定增长。9M24整体费用率同比基本持平,毛利率同比略下降,经营性现金流改善9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69％/1.87％/0.14％/1.10％,同比+0.29/-0.29/+0.01/+0.02pct;3Q24销售/管理/研 发/财务费用率分别为2.72％/1.95％/0.14％/1.01％,同比+0.06/-0.15/+0.03/+0.26pct。9M24/3Q24毛利率分别为11.76％/11.67％,同比-0.15/-0.35pct。9M24经营性现金流净额1.23亿元,同比+530％,公司强化医院回款和老账清欠工作,负债结构持续优化,经营性现金流明显改善。

   三大核心业务全面发展,维持"买入"评级我们下调部分业务收入预期并调整费用率预期,预测公司24-26年归母净利润分别为9.0/9.9/11.0亿元(前值9.3/10.4/11.8亿元),同比+5.6％/+10.8％/+10.5％,对应EPS2.25/2.49/2.75元。我们预计25年工业业务EPS0.64元,考虑到工业发展初期净利率尚低,我们给予11xPE(25年可比公司Wind一致预期14x);25年批发业务EPS1.39元,我们给予10xPE(25年可比公司Wind一致预期10x);25年零售及其他业务EPS0.47元,考虑到公司门店集中在广西,我们给予7xPE(25年可比公司Wind一致预期9x),对应目标价24.16元(前值21.98元)。

   风险提示:外部环境影响超预期;工业收入和净利润增长不及预期。