科伦药业(002422):3Q利润亮眼,4Q旺季或驱动全年表现-季报点评

段公司公告1-3Q24实现收入168亿元(+6.64％yoy),归母净利润24.7亿元(+25.85％yoy),其中3Q24实现收入49.6/6.7亿元(+0.35/19.88％yoy)。公司3Q24收入平稳而利润增长强劲,主因:1)川宁原料药/中间体3Q价格稳定,叠加降本增效表现亮眼;2)大输液3Q销量平稳,叠加利润结构持续优化。展望24年,考虑大输液4Q高峰期爬坡,原料药中间体价格稳定,及博泰潜在新BD收入,我们看好公司全年净利润增速有望冲击15-20％yoy,维持"买入"评级。大输液:3Q淡季下销量平稳,看好结构优化+新品放量我们估测公司3Q24大输液在感染病相关行情略扰动背景下,销量维持稳定;同时板块销售费用下降+产品结构持续优化,或驱动期内利润增长明显。展望全年,我们看好大输液板块收入平稳,而利润增速更快,考虑:1)4Q为传统大输液高峰期,需求有望恢复;2)粉/液双室袋新产能释放贡献增量,产品结构持续优化;3)肠外营养三室袋产品受益国谈纳入医保持续放量。而展望长期,我们看好大输液行业格局持续整合,市场份额持续向行业龙头倾斜。核心原料药中间体品种价格维稳,仿制药品种或延续1H趋势我们估测公司3Q24原料药中间体板块同比稳健增长,主因6-APA、硫红等核心品种价格体系维持稳健。展望全年,我们看好该板块表现持续亮眼:1)硫红与6-APA仍处供需平衡中,价格 有望维稳;2)头孢类中间体价格或持续修复;3)合成生物层面,红没药醇启动收入爬坡,熊去氧胆酸原料药获批上市。我们估测仿制药业务3Q24收入延续1H24增长态势,主因恩格列净放量及男科产品爬坡,看好板块24年高单位数收入增长。创新药板块:SKB264商业化箭在弦上,BD相关收入体量可观我们估测2H24创新药部分的费用确认或比1H24多,考虑2H里程碑/首付款收入较少(SKB571或有部分特许选择权付款确认),叠加SKB264上市在即驱动公司销售团队扩大。我们看好2H24-1H25商业化及数据催化如下:1)SKB264有望于11M24商业化,A166/A167/A140有望陆续上市;2)2H24有望确认SKB571双抗独家选择权收入;3)SKB264针对EGFR突变NSCLC(TKI耐药,2/3L)III期数据,及联合A167针对EGFR野生型NSCLC(1L)II期高剂量组的后续数据等均有望在25年迎来读出。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年EPS预测1.81/2.08/2.56元,给予公司25年21倍PE(与其可比公司Wind一致预测均值相同),目标价43.68元,维持"买入"。

   风险提示:原料药中间体及大输液景气度不达预期,创新药研发低于预期。