澳华内镜(688212):净利率大幅提升,逐步进入新品收获期-2024三季报点评

公司发布2024年三季报,前三季度收入5.0亿元,同比增长17％,归母净利润0.37亿元,同比下滑17％;其中Q3收入1.5亿元,同比增长5％,归母净利润0.32亿元,同比增长345％。入院放缓影响下收入仍短期承压,但四季度有望随着院内招标的逐步恢复,收入体量恢复;Q3净利率大幅提升,有望逐步进入新品收获期。

   成长性:收入同比略增,招标恢复下四季度收入增长仍可期待(1)收入同比略增,四季度院内招标恢复等拉动下收入环比有望大幅增长。2024Q3收入仍短期承压,但随着院内招标逐步恢复,四季度收入增长可期。2024Q3公司收入1.5亿元,同比增长5％,入院放缓下三季度收入仍短期承压。我们认为,随着院内招标逐步提升以及设备以旧换新或有放量拉动,2024年收入增长仍可期待;(2)新品持续商业化,构建相对完善产品平台,有望形成新增拉动。2024年3月,公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜,2024年5月公司发布了电子输尿管肾盂镜,镜种逐步完善并从消化科、呼吸科向肝胆外科以及泌尿拓展。我们认为,随着新品的逐步商业化,有望形成新增收入拉动。(3)Q3利润大幅增长,或将逐步进入产品收获期。三季度公司归母净利润0.32亿元,同比增长345％,利润大幅增长。我们认为,公司新品前期投入已经逐步稳定,随着新品放量或将逐步步入收获期,同时,我们也需要关注,公司目前利润率仍较低,单季度利润增速或仍有波动,但长期看,或将逐步进入新品收获期,利润有望提升。

   盈利能力:2024年后净利率或稳步提升2024Q3年公司毛利率63.95％,同比下降10.38pct,环比下降2.96pct,产品结构变化等影响,公司毛利率略降但仍维持较高水平;净利率21.35％,同比提升15.8pct,环比提升19.7pct,主要是新品逐步进入放量期,期间费用率下降,其中销售费用率25.1％(同比下降14.1pct,环比下降7.0pct);研发费用率17.5％(同比下降8.7pct,环比下降5.8pct)。我们认为2024-2026年,(1)公司毛利率仍将维持较高水平,公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段,我们认为整体2024-2026年仍有望维持较高毛利率水平;(2)销售费用或持续有较高投入。公司仍处于AQ-300的新品推广及放量期,销售费用或仍较高,但展望2025-2026年,收入增长的规模效应下,公司盈利能力或将呈现稳步提升趋势,逐步进入新品收获期。

   盈利预测及估值考虑院内招投标恢复节奏、新品入院较缓影响,我们预计公司2024-2026年收入分别为7.98/11.17/15.27亿元,分别同比增长17.61％、40.01％、36.75％;归母净利润分别为0.41/1.34/2.35亿元,分别同比增长-29.10％、227.23％、75.34％,对应EPS分别为0.30/1.00/1.75元,对应2025年54倍PE(6倍PS),维持"增持"评级。

   风险提示:产品研发及商业化不及预期的风险;行业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;需求波动的风险。