九号公司-WD(689009):电动两轮车、割草机等新品快速放量,Q3业绩延续高增势头-2024年三季报点评

事件概述

   公司发布2024年三季报。

   分析判断:

   两轮车持续高增+割草机超预期,Q3营收端延续快速增长势头

   2024Q1-3公司实现营业收入109.05亿元,同比+44.90％,其中Q3实现营收42.39亿元,同比+34.75％,在同期高基数背景下,延续快速增长势头。分产品来看,在自主品牌零售中,2024Q1-3电动两轮车(中国区)、零售滑板车、全地形车、割草机器人分别实现收入59.08、17.24、7.65和5.95亿元,分别同比+87％、+11％、+61％和+379％;其中Q3电动两轮车(中国区)、零售滑板车(自主)、全地形车、割草机器人分别实现收入25.92、6.93、2.59和1.45亿元,分别同比+57％、-1％、+35％和+625％,电动两轮车是Q3公司收入主要增长点,第三季度出货93.76万台,略低于市场预期;割草机Q3收入同比增速大幅提升,超过市场预期。展望Q4及2025年,随着渠道快速铺开和新品市场快速导入,公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势,叠加滑板车出货明显改善,公司收入端有望延续快速增长势头。

   毛利率提升+费用率快速下降,Q3盈利水平大幅提升

   2024Q1-3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为9.70和9.37亿元,分别同比+155.95％和+169.52％,2024Q1-3公司归母净利率和扣非归母净利率分别为8.89％和8.60％,分别同比+3.86pct和+3.98pct,盈利水平大幅提升。1)毛利端:2024Q1-3公司销售毛利率为29.68％,同比+3.06pct,明显提升,参考公司中报,我们认为主要系一方面高毛利率的割草机占比提升,另一方面电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致。2)费用端:2024Q1-3公司期间费用率为19.02％,同比-1.24pct,规模效应显现进一步驱动净利率提升,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.16、-1.19、-1.19和+0.98pct,随着后续规模持续扩大,公司盈利水平有望进一步提升。

   其中Q3归母净利润和扣非归母净利润分别为3.74和3.55亿元,分别同比+139.07％、+160.08％,持续高速增长,仍旧表现出色,环比有所下降,我们推测主要原因:Q3高毛利割草机季节性收入环比下降导致净利润下降,是最大影响因素;汇兑损失,Q3财务费用率环比+0.98pct,一定程度影响了利润端表现。

   全地形车、割草机器人等新产品加速落地,公司的成长空间不断打开。

   公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时,不断拓品打开成长空间。1)电动两轮车:截至24H1已超过6200家门店(根据过去开店速度预计Q3末超7000家门店),国内累计出货量突破400万台,发布Bmax、F、A+、MMAX、EVA、MIX系列等多款战略级产品;2)全地形车:公司全地形车已顺利进入欧洲市场,UTV和SSV也已顺利进入美国市场,产品迅速获得用户和经销商的认可。2023年公司持续完善产品体系,已涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman

   及SSV-Villain

   三大系列,并推出全球首款混动全地形车;3)机器人:公司割草机器人产品已成功销售至全球30

   多个国家,成为首个用户激活量达3

   万+的无埋线割草机品牌。此外,九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作,Isaac AMR所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台RMP Lite 220,共同开发的Nova Cater AMR于2024年1月亮相CES 2024,二者紧密合作,为全球服务机器人产业赋能。4)E-bike:发布了Segway E-bike Xyber和Segway E-bik Xafari,这两款产品受到了全球范围内用户的广泛关注。同年,多款E-bike

   产品陆续登陆全球市场。

   投资建议

   我们维持2024-2026年营业收入预测分别为141.33、182.79、224.7亿元,分别同比+38％、+29％、+23％;略微调整2024-2026年归母净利润分别为10.68、14.87和20.03亿元(原值为10.68、14.80和19.9亿元),分别同比+79％、+39％、+35％;2024-2026年EPS分别为14.90、20.75和27.95元(原值为14.91、20.66和27.86元)。2024年10月28日收盘价48.38元对应PE分别为32、23、17倍。考虑到公司成长性较为突出,维持"增持"评级。

   风险提示

   新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。