龙佰集团(002601):Q3盈利环比增长,季度分红显信心-季报点评

龙佰集团10月28日发布三季报:Q3实现营收70.8亿元,同环比+0.87％/+8.8％,归母净利8.42亿元,同环比-4.3％/+9.3％。前三季度公司实现收入209亿元(同比+3.0％),归母净利25.6亿元(同比+19.7％),扣非净利25.3亿元(同比+22.9％)。公司Q3归母净利超出我们的前瞻预期(7.20亿元),系公司钛白粉/海绵钛放量致营收环比增长。考虑公司钛白粉领域龙头地位,行业低谷期盈利韧性较好,维持"增持"评级。

   24Q3钛白粉景气仍偏弱,行业低谷期龙头盈利韧性较好

   据隆众资讯,24Q3金红石型/氯化法钛白粉均价1.53/1.86万元/吨,同比-2％/+4％(环比-5％/-5％),硫酸法/氯化法钛白粉价差0.87/0.95万元/吨,同比-12％/+109％(环比-12％/+0％),钛白粉行业景气仍偏弱。钛精矿Q3均价2135元/吨,同环比+5.5％/+2.0％,处于历史高位,公司拥有配套钛矿资源巩固一体化成本优势。前三季度公司综合毛利率同比+0.5pct至27.0％(其中Q3毛利率25.8％,同环比-3.2/-0.87pct);前三季度期间费用率同比-1.1pct至11.0％(其中Q3期间费用率11.3％,同环比-0.33/+0.53pct)。

   钛白粉价格筑底,规模优势叠加原料自给有望维持公司低成本护城河

   据隆众资讯,10月28日金红石型/氯化法钛白粉价格1.50/1.80万元/吨,较Q3期末-1.3％/-1.6％,硫酸法/氯化法钛白粉价差0.84/0.98万元/吨,较Q3期末-184/+180元/吨。当前公司钛白粉年产能已达151万吨(包括66万吨氯化法+85万吨硫酸法),产能规模居全球第一,且氯化法规模达全国首位,叠加公司配套上游钛矿资源,中长期有望维持低成本护城河。

   海绵钛景气承压,季度分红彰显公司长期盈利信心

   据百川盈孚,10月28日海绵钛(0级)价格4.4万元/吨,仍处于历史较低分位。据24年中报,公司3万吨转子级海绵钛技改已完成,海绵钛产能达8万吨/年,规模居全球第一。公司充分利用自产高钛渣、四氯化钛,一体化生产有望保持业内较低成本。公司同日发布24Q3分红预案,拟每股派息0.3元(含税),彰显管理层对长期盈利的信心。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利润33.7/41.9/51.7亿元,同比增速+4.3％/+24.4％/+23.4％,对应EPS为1.41/1.76/2.17元,参考可比公司25年Wind一致预期平均10xPE,考虑公司作为钛白粉龙头企业盈利韧性较好,给予公司25年14xPE,目标价24.64元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,在建项目进展不及预期,钛矿资源开采限制风险。