华阳集团(002906):净利率改善,ROE创近五年最高-季报点评

公司发布三季报:Q3营收26.48亿元(yoy+37.25％,qoq+20.21％),归母净利润1.78亿元(yoy+53.54％,qoq++22.89％)。2024年Q1-Q3营收68.41亿元(yoy+42.62％),归母净利润4.65亿元(yoy+56.20％)。Q3归母净利处于业绩预告1.63-1.88亿中间偏上位置,主要系头部客户排产增加和新产品放量驱动营收高增,规模效应和运营效率提高驱动净利率提升。展望后续,公司将持续受益于智能化浪潮并加快出海布局,我们维持"买入"评级。

   头部客户销量环比提升叠加新产品放量,Q3营收环比+20.21％

   Q3国内乘用车批发/零售销量为667/578万辆,环比+7％/+14％,公司头部客户中如长城、奇瑞、吉利、赛力斯等销量均环比+10％以上,同时Q3有较多新项目在奇瑞、极氪、吉利等客户量产,有力带动Q3公司营收环比增长。同时公司新定点不断,24H2新获奇瑞、比亚迪、长城、极氪等客户多个HUD项目定点,并新获Stellantis集团平台型HUD项目定点。

   Q3净利率同环比提升,规模效应持续体现,ROE创近五年最高

   Q3毛利率21.06％,同/环比-0.82pct/-0.88pct,环比微降主要系Q3仍有较多新项目开启处于爬坡初期,以及长兴压铸新基地处于投产初期。Q3净利率6.77％,同/环比+0.70pct/0.14pct,主要系:①规模效应使得期间费用率收窄,Q3期间费用率为12.65％,同/环比-1.89pct/-1.22pct;②公司加强内部销售、研发等协同,资产运营效率提升,Q3的ROE和ROA分别为2.88％/1.69％,ROE创造2020年以来单季度最高。随着压铸新产能爬坡及各类新产品继续放量,公司盈利能力有望进一步提升。

   已成长为智能座舱平台型企业,智能驾驶和国际化布局加速

   公司已成长为智能座舱平台型企业,客户持续向头部自主及新势力拓展,高毛利率产品占比提升叠加新品类产品规模放量,助力公司迎来业绩向上拐点。在智驾领域,公司基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品,定点项目有望落地。国际化布局上,公司HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点,同时也在推进海外生产基地的规划建设。

   盈利预测与估值

   我们维持前次预测,预计公司24-26年营收为97.38/120.58/147.50亿元,归母净利润为6.68/9.27/12.26亿元。iFind一致预期下可比公司25年PE均值为22.6倍,考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化,给予公司较可比平均15％的估值溢价,给予25年26.0倍的PE,目标价45.84元(前值42.68元),维持"买入"评级。

   风险提示:1)下游汽车产销或客户拓展不及预期。2)汽车智能化不及预期。