万辰集团(300972):拓店加速,收入高增,盈利持续兑现

公司24Q3收入97.0亿/同比+261％/环比+59％,净利2.0亿/上年同期-0.8亿,归母净利0.8亿/上年同期为-0.5亿。其中量贩零食收入95.5亿/同比+273％/环比+60％,净利2.0亿,剔除股份支付后量贩零食净利2.6亿/同比+5120％/环比+60％,净利率为2.73％/同比+2.6pct/环比持平。量贩零食持续高速成长,份额加速头部集中;公司团队、供应链、仓配、拓展等多维度领先,公司龙头地位稳固,预计份额持续提升,利润逐步兑现。维持"强烈推荐"评级。

   24Q3收入大超预期,利润持续兑现。公司24Q3实现收入97.0亿/同比+261％/环比+59％,实现净利2.0亿/上年同期为-0.8亿,归母净利0.8亿/上年同期-0.5亿。其中,量贩零食收入95.5亿/同比+273％,净利约2.0亿;食用菌收入约1.4亿/+14％,实现微利。

   量贩零食拓店速度大超预期,单店质量持续提升。24Q3量贩零食收入95.5亿/同比+273％/环比+60％。收入拆分来看,预计Q3末门店数已过万店/环比净开约4000+,相比Q2净开约1500店大幅提速;Q3单店收入据我们测算约35-36万/月,同环比均约低个位数增长,门店经营质量向好。据我们跟踪,9月末公司地图口径已达1.2万店,故上调24年末门店数预测至1.1-1.2万。

   量贩零食盈利持续兑现,净利率同比大幅提升。24Q3量贩零食业务实现净利2.0亿,加回约6千万的股份支付后,量贩零食净利为2.6亿/同比+5120％/环比+60％,对应净利率为2.73％/同比+2.6pct/环比持平,本季度净利率同比大幅提升,环比提升幅度收窄主要因公司仍在开仓等前置费用投入期,以及Q3水饮等低货值重货影响下配送成本增长。

   规模增长带动各项费用率优化。随规模增长,公司各项费用率持续优化。24Q3公司毛利率为10.3％/同比+2.6pct/环比-0.8pct,毛利率小幅下滑预计因新区域拓展+水饮重货影响下配送成本增长导致;销售费用率为4.2％/同比-0.9pct/环比-0.7pct,管理费用率为2.8％/同比-2.1pct/环比-0.6pct。

   投资建议。量贩零食行业持续高速成长,行业份额加速向头部集中;公司量贩零食龙头地位稳固,团队优质,供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先,预计未来份额持续提升,强势产业链地位下净利率弹性较大。此外,中期公司收回少数股权也将继续打开市值空间。预计公司2024E/25E/26E归母净利分别为2.0/5.9/7.6亿,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:拓店不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等