水晶光电(002273):Q3业绩大超预期,关注微棱镜出货增长、盈利能力提升

事件:公司10月28日公告2024年三季报,前三季度实现营收47.10亿元,同比+32.69％,归母净利润8.62亿元,同比+96.77％,扣非归母净利润8.31亿元,同比+127.36％。我们点评如下:24Q3单季度收入持续增长,盈利能力大超预期。公司24Q3营收20.55亿元,同比+21.19％/环比+56.91％,归母净利润4.35亿元,同比+66.99％/环比+75.30％。毛利率36.71％,同比+8.14pcts/环比+5.41pcts,净利率21.39％,同比+5.79pcts/环比+2pcts,毛利率同环比实现较大幅度提升。

   24Q3收入持续增长,主要系苹果潜望下沉带动微棱镜起量,薄膜光学面板等业务亦有增量。收入增长主要系:1)苹果今年新机潜望下沉到Pro系列两款机型,带动微棱镜需求明显提升,同时今年新机Pro系列备货情况较佳,公司作为微棱镜主供,微棱镜业务营收明显增长;2)A客户薄膜光学面板业务份额亦有提升空间;3)高价值量的涂覆滤光片逐渐普及,带动安卓滤光片业务增长。

   24Q3盈利能力大幅提升,主要系微棱镜规模效应、公司内部降本增效。Q3盈利能力提升主要系毛利率增长,我们认为主要来源于:1)Q3微棱镜出货量大幅增长,带动此业务稼动率和良率提升;2)薄膜光学面板等业务亦有贡献;3)公司降本增效的成果显著。

   展望Q4及未来,我们看好公司多项业务成长性。1)新机潜望下沉带动微棱镜业务24Q4及25H1业绩同比持续增长,明年潜望式规格有望进一步升级;

   2)A客户薄膜光学面板业务份额亦有提升空间;3)安卓高端涂覆滤光片持续渗透,同时北美客户涂覆滤光片业务国产化具有较大市场空间;4)AR-HUD未来海外客户起量有望带动利润率提升;5)公司AR光波导技术及客户布局领先,长线受益于AR浪潮。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们看好公司多项产品线陆续进入收获期,成长逻辑清晰,我们看好A客户潜望式微棱镜＆滤光片＆薄膜光学面板业务带来的成长,并认为公司布局的AR光波导、AR-HUD业务具备长线广阔空间。

   预测24-26年营收为62.95/75.22/87.63亿元,归母净利润为11.17/14.00/16.75亿元,对应EPS0.80/1.01/1.20元,对应PE为24.0/19.2/16.0倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,行业竞争加剧风险,技术迭代风险,宏观经济及政策风险。