三只松鼠(300783):改革效果如期兑现,开启投资并购之路

事件:公司发布2024年三季报,报告期内实现收入71.69亿,同增56.46％;实现归母净利润3.41亿,同增101.15％;实现扣非净利润2.67亿,同增211.55％。测算24Q3实现收入20.95亿,同增24.03％;实现归母净利润0.52亿,同增221.89％;实现扣非净利润0.38亿,同增210.13％。收入和利润符合预期。

   投资评级与估值:考虑公司规模效应下整体费率持续优化,上调盈利预测,预测公司24-26年实现归母净利润4.02、5.15、6.16亿(24-26年前次为3.56、4.63、5.92亿元),同比增速为83％、28％、20％,对应EPS为1.00、1.29、1.54元(24-26年前次为0.89、1.15、1.48元),最新收盘价对应24-26年PE分别为26、21、17x。维持增持评级。公司打造"全渠道+全品类"经营模式,线上渠道以抖音为抓手,围绕短视频电商放量打造大单品赋能全渠道。线下渠道聚焦分销业务,推动日销品的稳步增长。

   "D+N"全渠道拓展顺利,高端性价比战略成效明显。公司夯实"D+N"全渠道协同打法,聚焦分销105款日销品打造并完成首轮铺市,市场反响良好。24Q3公司毛利率同比提升0.1pct至24.5％。24Q3公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率为19.1％/2.5％/0.3％/0.1％,分别同比-0.2pct/-0.4pct/-0.1pct/持平,规模效应下整体费率持续优化。综上,24Q3公司实现净利率2.5pct,同比提升1.5pct。

   关于签订《投资意向协议》的公告:公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2亿元收购"爱零食"的控制权或相关业务及资产;拟以不超过人民币0.6亿元收购"爱折扣"的控制权或相关业务及资产;拟以不超过人民币1亿元收购"致养食品"的控制权或相关业务及资产。其中爱零食、爱折扣均为量贩零食连锁业态,预计当前合计门店数约千家。致养食品主营乳饮、饮料相关业务。

   关于拟加大投资建设零食供应链及集约基地的公告:拟以自有或自筹资金增加投资不超过人民币2亿元,进一步完善华东零食产业园(芜湖)、北区供应链集约基地(天津)、西南供应链集约基地(简阳)等的建设。

   关于拟加大投资孵化新子品牌的公告:拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元,以进一步助力超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌发展。

   分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。

   股价上涨的催化剂:收入增长超预期,竞争格局改善

   核心假设风险:食品安全问题,行业竞争加剧