内蒙华电(600863):Q3利润同比微增,火电承压发电增速回落

事件:公司发布2024年三季报,1-9月公司实现营业收入165.83亿元,同比下降-2.36％(调整后,下同),实现归母净利润24.69亿元,同比增长13.08％。其中3Q24公司实现归母净利润7.02亿元,同比增长0.19％。业绩表现略低于我们的预期。

   Q3公司火电承压导致电量增速进一步下行,电价降幅持续收窄。电量方面,9M24公司完成发电量451.03亿千瓦时,同比下降1.77％;完成上网电量417.82亿千瓦时,同比微降1.85％。受来风好转等因素影响,三季度内蒙古火电发电空间受到挤压,7-9月内蒙古火电发电增速逐月度下降。虽然3Q24公司大多数风电场发电增速环比有所回升,但占公司发电主体的主要火电企业的发电增速环比上半年出现回落,导致公司三季度整体发电增速进一步下降。3Q24单季度公司发电量166.26亿千瓦时,同比下降4.22％;上网电量154.16亿千瓦时,同比下降4.21％。电价方面,9M24年公司平均售电单价334.78元/兆瓦时,同比下降3.44％,整体电价降幅进一步收窄。9M24公司标煤单价579.01元/吨,同比下降1.72％,电价降幅略高于燃料成本端降幅趋势延续,部分影响公司火电板块盈利能力。

   煤炭产能核增逐步兑现,煤炭产销量价齐升。2023年中起公司煤炭产能核增至1500万吨/年,夯实煤炭板块盈利基础。9M24公司实现煤炭产量1055.60万吨,同比增长2.34％,增速环比上半年有所提升。外销量522.93万吨,同比增长10.67％。9M24公司煤炭销售平均单价413.29元/吨,同比增长12.38元/吨。

   财务降费效果显著,投资收益贡献业绩增量。在我国年内LPR持续下降的背景下,9M24公司财务费用同比下降0.93亿元至2.11亿元,同比降幅达30.64％。截至2024年9月底,公司资产负债率下降至37.85％,环比1H24下降1.97pct。在利率与负债规模持续下降背景下,看好公司财务压力持续减轻。公司合联营企业主要包括火电及热电联产企业,在今年成本改善,合联营公司经营情况向好的背景下,9M24公司实现投资收益3.40亿元,同比增加1.91亿元,为公司业绩贡献部分增量。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026归母净利润预测分别为26.19、28.15、32.02亿元,当前股价对应PE分别为11、11和9倍。根据公司股东回报规划,2024年公司计划分红比例不低于合并报表可供分配利润的70％,参考10月28日收盘价,公司当前股息率将达5.8％(注:股息率=(归母净利润-永续债利息)*分红比例/市值)。公司煤电联营成本优势显著,高股息凸显公司投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价电价变动不及预期,新能源装机开发进展不及预期。