舍得酒业(600702):Q3延续调整,静待需求恢复

事件:公司于2024年10月28日发布2024年三季度报告。24Q1-Q3公司实现营业收入44.60亿,同比-15.03％;归母/扣非归母净利6.69/6.54亿,同比-48.35％/-47.96％。24Q3公司实现营业收入11.89亿,同比-30.92％;归母/扣非归母净利0.78/0.75亿,同比-79.23％/-79.11％。

   点评:Q3延续调整,大单品品味舍得实行控量稳价策略,公司整体产品结构有所下移。Q3公司营收下滑幅度快于Q2,公司整体仍然处于调整期。24Q3末公司合同负债为1.74亿,同比下降46.62％,预计调整仍将持续。分产品档次看,24Q3中高档/普通白酒实现营收8.97/1.53亿,同比-35.66％/-14.96％,以品味舍得为核心的中高档酒下滑幅度快于普通酒,产品结构有所下降,主要系品味舍得仍处于去库存阶段,公司采取"控量稳价"策略。200元价位的舍之道和光瓶酒T68等表现出较好的增长趋势。

   省外下滑快于省内,省外强势市场逐步导入舍之道等产品以挖掘增量。分区域看,24Q3省内/省外白酒实现营收3.47/7.03亿,同比-21.59％/-37.87％,省外市场下滑幅度快于省内,河南等市场高库存的问题相对严峻。在东北、山东等区域的地级市场,公司凭借品味舍得的品牌力和消费氛围,正逐步导入舍之道、T68等产品并推动渠道下沉至乡镇,以充分挖掘市场潜力。

   盈利能力承压,营收规模缩减下费用率提升较大。24Q3公司毛利率同比降低10.97pcts至63.66％,主要系产品结构降低、营业成本中的固定项难以随着营收规模的下降而快速调整。费用率方面,尽管公司对费用实行了精细化管控、减少了新市场开拓方面的费用支出,24Q3销售费用同比下降了19.82％,但在营收规模的影响下,销售费用率依然提升了3.38pcts至24.84％;管理费用率基本持平。24Q3公司归母净利率同比降低15.31pcts至6.56％,盈利能力承压明显。股份回购彰显公司长期信心,看好公司在商务需求恢复的积极预期下表现出较强业绩弹性。10月28日公司发布公告,计划未来以1-2亿元回购公司股份以用于员工持股计划或股权激励,彰显公司长期信心。

   投资建议:考虑到消费需求恢复仍需时间,品味舍得仍处于渠道库存消化阶段,我们适当下调此前的盈利预测,预计2024-2026年EPS为2.71/3.24/4.27元,对应PE为25x/21x/16x,维持公司"买入"评级。

   风险提示:消费需求恢复不及预期,行业竞争加剧