舍得酒业(600702):Q3承压积极调整,回购稳固信心

事件:公司发布2024三季报,2024前三季度实现营收44.6亿元,同比-15％,归母净利润6.7亿元,同比-48％;2024Q3实现营收11.9亿元,同比-31％,归母净利润0.8亿元,同比-79％。

   Q3承压加剧,积极去库调整。2024Q3酒类收入10.5亿元,同比-33.3％,降幅较Q2扩大。分产品看,2024Q3中高档酒/普通酒收入9/1.5亿元,同比-36％/-15％。中高档酒方面,主要系核心单品品味舍得下滑较多,公司积极主动调整,谨慎出货;舍之道在大众消费支撑下仍有增长,但体量较小贡献有限。普通酒方面,下滑主因沱牌定制酒优化,而T68伴随升级,持续发力铺市拓渠道,高增延续,有望成为新增长点。分区域看,2024Q3四川省内/省外收入3.5/7亿元,同比-21.6％/-37.9％,省外调控力度相对更大。公司在区域上更加聚焦四川、山东、河北等重点市场。

   结构下移拖累盈利,费用投放趋于谨慎。盈利方面,2024Q3归母净利率6.6％,同比-15.3pct,盈利端承压较重,主要受营收规模效应收缩、毛利率下滑拖累。2024Q3毛利率63.7％,同比-11pct,次高端承压叠加中低端增量,产品结构下移明显。费用方面,2024Q3销售费用率24.8％,同比+3.4pct;管理费用率11％,同比基本持平。实际公司Q3发力费用管控,市场费用谨慎投放,管理费用降本增效,费率仍保持合理水平。收现方面,2024Q3销售商品收现同比-21.4％,季末合同负债同比-46.6％,预收回款表现有所承压,弱预期环境下经销商普遍持观望态度。

   投资建议:短期看,2024Q4考虑高基数因素,或仍有较大挑战。中长期看,面对深度调整环境,公司主动调整之余仍有积极应对,如聚焦重点市场、拓展复星产业链生态等,同时顺应趋势发力舍之道、T68等大众产品,回归增势仍值得期待。公司拟发起股份回购(股比0.33％～0.66％,金额1～2亿元,回购价不超91元/股),用于员工持股计划或股权激励。预计公司2024-2026年实现营业收入57.9/60.3/66亿元,归母净利润8.8/9.3/10.7亿元。对应PE分别为25.8/24.5/21.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;批价波动超预期;食品安全风险