华恒生物(688639):业绩短期承压,关注新产品放量节奏-点评报告

导语:Q3业绩短期承压,定增项目顺利落地,精氨酸项目顺利投产

   事件:2024年10月28日,公司发布2024年三季度报告。24年前三季度实现归母净利润1.7亿元,同比下降46.90％;24Q3实现归母净利润0.2亿元,同比下降84.32％,环比减少68.03％。

   原料及替代品价格下跌带动主要产品价格下跌,新产品放量不及预期影响Q3业绩。原材料及替代品价格下降,24Q3玉米和豆粕均价为2401/3098元/吨,环比下降1.3％/9.6％,24Q3公司主要产品缬氨酸/肌醇/泛酸钙/色氨酸/精氨酸价格分别为1.37/4.69/5.51/5.99/3.28万元/吨,环比下降8.2％/20.8％/3.4％/8.0％/12.6％。产能过剩叠加产品价格下跌,预计公司新产品放量不及预期,24Q3公司营业收入为5.23亿元,环比增长1.43％,毛利率为21.40％,环比下降8.27pcts,存货为3.54亿元,环比增长34.37％。今年受行业扩产、下游需求减少、原材料和替代品价格下跌影响,公司主要产品价格出现不同幅度下降,未来随着生猪补库饲料需求增长,看好公司产品价格企稳产销增长。

   定增项目顺利落地,助力产品项目发展。公司于10月23日公告定增股票报告,募集资金总额7亿元(净额6.84亿元),定增最终发行价格为33.14元/股,略低于23日36.75元/股的收盘价,预计对于现有股权稀释有限。本次发行申购金额达到44亿元,超募比例达到6倍,最终确定发行对象共有9家,主要为地方国资背景和私募股权基金,定增资金短期内补充公司流动资金,缓解资产负债率,财务结构的优化将有助于公司新项目的放量和投产。

   精氨酸项目顺利投产,看好新产品放量带动业绩增长。公司赤峰基地2.5万吨精氨酸项目在7月全面投产,产值可达8亿,项目采用生物交替法年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸,精氨酸国内目前产能达到8.1万吨/年,韩国希杰产能达到5.5万吨/年,行业格局主要呈现出韩国希杰一家独大的特点,国内产能呈现小且多的格局,看好公司凭借成本优势提高市占率,成为行业龙头,公司计划建设"交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精致氨基酸项目",预计2025年开始试生产。我们认为公司核心竞争力源于低成本放量,新产品放量和投产是今明两年的核心增长逻辑,产品投产将会带动业绩增长。

   投资建议与结论:公司构筑合成生物学产业化平台,新技术应用带来显著成本优势,产品放量驱动公司盈利的增长。预计公司2024-2026年实现归母净利润4.11/6.18/9.49亿元,同比变化-8.54％/+50.51％/+53.56％。当前市值对应PE为20.15/13.39/8.72倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格风险、新产品投产销售不及预期风险、核心竞争力风险。