舍得酒业(600702):业绩暂时承压,静待基本面修复

公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入44.6亿元,同比-15.0％;实现归母净利润6.7亿元,同比-48.3％。单三季度来看,公司实现营业收入11.9亿元(-30.9％),实现归母净利润0.8亿元(-79.2％)。

   行业景气度下降,舍得动销承压。分档次,24年前三季度公司中高档酒实现收入35.0亿(yoy-16％),低档酒实现收入5.4亿(yoy-23％);其中Q3单季中高档实现收入9.0亿(yoy-36％),预计行业景气度下降的背景下,双节期间品味舍得同比跌幅扩大、舍之道增速有一定放缓。截至24Q3末,公司共有2763家经销商,较24H1末减少46家,预计公司对渠道有一定筛选优化。截至24Q3末,公司合同负债为1.74亿元,环比24H1末提升7％,同比下滑47％。

   毛利率下降叠加费用率被动提升,利润率承压。24年前三季度,公司毛利率为67.9％(yoy-7.4pct),预计主要因产品结构下移;销售/管理费用率为21.4％/9.8％,分别同比+2.6pct/+0.5pct,费用率提升主要因收入基数降低;销售净利率为15.0％(yoy-9.8pct)。24Q3,公司毛利率为63.7％(yoy-11.0pct),销售/管理费用率分别同比提升3.4pct/0.2pct,营业税金及附加占收入比重同比提升4.2pct,销售净利率为6.3％(yoy-15.6pct)。

   舍之道、T68支撑业绩,核心次高端产品有望受益宏观政策。公司的舍之道、沱牌T68位于300元以下区间,短期继续受益消费力下移,有望继续对业绩起到支撑作用。近期我国宏观经济利好政策频出,有利于加速经济复苏,白酒动销有望受益,预计公司品味舍得等次高端核心单品的销售拐点有望加速到来。

   根据三季报,下调24-26年收入、毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为2.99、3.31、3.80元(原预测24-26年为3.60、3.81、4.36元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的24倍市盈率,对应目标价为71.76元,维持买入评级。

   风险提示消费需求不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。