明泰铝业(601677):产销同比增长,累计归母净利增22％

事件:公司发布2024年三季度报告。公司2024前三季度实现营业收入236.6亿元,同比+21.59％;实现归母净利14.1亿元,同比+21.58％;实现扣非归母净利11.6亿元,同比+24.85％。营收及净利同比大幅增长主要系产销规模稳步提升,2024前三季度铝板带箔销量108.7万吨,同比增长17.4％。2024Q3单季度实现营业收入83.4亿元,同比+22.4％,环比+2.6％;实现归母净利3.4亿元,同比-4.6％,环比-51.8％。此外,公司拟向全体股份每10股派发现金红利0.5元,合计拟派发现金红利人民币0.62亿元。

   公司发布2024年9月经营快报,铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。①单月:公司2024年9月生产铝板带箔12.48万吨,同比增加17.8％;生产铝型材0.12万吨,同比减少20.0％。②累计:公司2024年1-9月累计生产铝板带箔108.73万吨,同比增加17.4％;累计生产铝型材1.31万吨,同比减少0.8％。销量方面。①单月:公司2024年9月销售铝板带箔12.63万吨,同比增加29.1％;销售铝型材0.11万吨,同比持平。②累计:公司2024年1-9月累计销售铝板带箔108.66万吨,同比增加18.7％;累计销售铝型材1.12万吨,同比增加7.7％。

   24H1铝价震荡走高,24Q3铝探底回升,公司受益于国内外铝价价差较年初缩小。根据长江有色金属网数据,2024Q3现货铝均价达到19561元/吨,较2024Q2环比下降4.7％,而2024Q2现货铝均价为20533元/吨,较2024Q1环比增加7.8％。2024H1海外局势严峻,推涨外盘铝价,叠加国家不断发布宏观政策提振消费,现货铝价继续上行;Q3铝价受到降息预期、能源价格等影响先跌后涨。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转,公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式,伦铝价格若持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算,2024Q1-Q3国内外铝价差分别为922元/吨、-51元/吨、111元/吨。

   长期规划产销规模达200万吨,再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司,3家参股公司,现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地,铝板带箔销量由2012年的31万吨,迅速扩大至2023年的125万吨,公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产,公司产销规模可达200万吨,再生铝保级应用产能将达140万吨。

   盈利预测。2024年前三季度产销实现大幅增长,伦铝价格低于国内铝价的情况逐步缓解增厚外贸销售利润,我们预计2024-2026年营收分别为336/379/400亿元,归母净利分别为19.3/21.9/23.1亿元,对应EPS为1.55/1.76/1.86元,2024年10月29日收盘价对应PE分别为8.5x/7.5x/7.1x,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目进展不及预期;下游需求不及预期;铝加工费大幅下降。